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藍(lán)鯨新聞3月31日訊（記者 敖玉連）FOF年報(bào)，一份更適合散戶體質(zhì)的作業(yè)。

近期，公募基金密集披露2024年年報(bào)，藍(lán)鯨新聞?wù)砹瞬糠挚?jī)優(yōu)基金經(jīng)理的2024年操作，以及2025年對(duì)股債商匯等大類資產(chǎn)的展望。

FOF調(diào)倉(cāng)換股有不少樸素的共識(shí)。例如大框架是先敲定大類資產(chǎn)比例，再選對(duì)應(yīng)基金。此外，逢高減持、多元配置、不買高溢價(jià)產(chǎn)品等細(xì)碎操作，個(gè)人投資者也可以抄。

在后市研判上，單一資產(chǎn)的基金經(jīng)理普遍會(huì)陷入“做多-唱多”的循環(huán)，而FOF基金經(jīng)理的投資范圍涉及多元資產(chǎn)，其后市研判或更具實(shí)踐意義。

對(duì)于2025年的市場(chǎng)，F(xiàn)OF基金經(jīng)理們幾近達(dá)成共識(shí)：中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)配置價(jià)值提升，而債券資產(chǎn)收益率下行過(guò)快積累了一定風(fēng)險(xiǎn)。甚至有FOF基金經(jīng)理稱將尋找國(guó)內(nèi)債券基金的替換標(biāo)的。

大框架：先確定大類資產(chǎn)比例，再選基金

“FOF不是工具型產(chǎn)品，而是提供資產(chǎn)解決方案。所以，F(xiàn)OF的第一要義是做資產(chǎn)配置，其次才是根據(jù)資產(chǎn)配比選擇合適的基金。”大成基金陳志偉在年報(bào)中如此定位FOF。

對(duì)應(yīng)個(gè)人投資者，在入市時(shí)，也應(yīng)當(dāng)對(duì)先“認(rèn)識(shí)你自己”。確定個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好，敲定股債商匯等大類資產(chǎn)配置比例，這是投資的根基。然后根據(jù)比例，選擇對(duì)應(yīng)的基金。那么，老大難的問(wèn)題來(lái)了，投資者該怎么選基金？

易方達(dá)汪玲總結(jié)了以下4條基金篩選標(biāo)準(zhǔn)：

1、投資策略長(zhǎng)期有效，即基金的投資策略在長(zhǎng)期來(lái)看是有效的，“有效”意味著通過(guò)該策略能夠獲取超額收益，“長(zhǎng)期有效”意味著獲取超額收益需要拉長(zhǎng)時(shí)間，短期不一定必然能夠獲取超額收益；

2、投資策略不漂移，即基金的投資策略相對(duì)穩(wěn)定，不隨著市場(chǎng)的變化出現(xiàn)漂移；

3、投資策略可理解，即我們對(duì)基金的投資策略能理解、有認(rèn)知，在市場(chǎng)短期變化的過(guò)程中能夠有信心拿得住；

4、收益風(fēng)險(xiǎn)特征可接受，即基金過(guò)去所表現(xiàn)出來(lái)的收益風(fēng)險(xiǎn)特征符合我們的預(yù)期和需求。

細(xì)碎要點(diǎn)：逢高減持、不買高溢價(jià)，關(guān)注基金經(jīng)理變動(dòng)

FOF是市場(chǎng)上少有的會(huì)做資產(chǎn)擇時(shí)、輪動(dòng)的產(chǎn)品，復(fù)雜性較高，普通投資者難把握。但調(diào)倉(cāng)路徑中，也有一些樸素的方法，例如逢高減持、不買高溢價(jià)等等。

2024年下半年，不少FOF基金經(jīng)理都降低了純債基金、海外權(quán)益類QDII基金的倉(cāng)位，而這背后的邏輯就是“逢高減持”。

興全基金林國(guó)懷是市面上超額最明顯且穩(wěn)定的FOF基金經(jīng)理之一，他2024年的調(diào)倉(cāng)將“逢高減持”貫徹到底。

海外配置層面，他管理的基金出于資產(chǎn)分散的角度，全年維持了一定比例的QDII。但因場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)上行、海外市場(chǎng)持續(xù)上漲，下半年他降低了權(quán)益類QDII基金的配置比例，存量產(chǎn)品根據(jù)溢價(jià)率做同類替換。興證全球優(yōu)選平衡FOF持倉(cāng)顯示，2022年他就將標(biāo)普500ETF買入前十大重倉(cāng)，2024年三季度逢高減持才退出重倉(cāng)名單。

固收配置層面，由于債券收益率持續(xù)下行，林國(guó)懷在季報(bào)中坦言，將純債型基金逐步替換為內(nèi)部貨幣基金、可轉(zhuǎn)債基金、絕對(duì)收益套利基金以及美元債基金等，此外還降低了可轉(zhuǎn)債的直接投資比例。

興全的另一位FOF基金經(jīng)理劉瀟也有相似操作。“面對(duì)各期限債券收益率系統(tǒng)性下行環(huán)境，我們判斷純債基金收益空間收窄，且波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)明顯上升，因此將部分國(guó)內(nèi)純債基金轉(zhuǎn)配至公司內(nèi)部貨幣基金及海外債券基金。”

賣美股、賣純債，易方達(dá)汪玲的調(diào)倉(cāng)與興全團(tuán)隊(duì)如出一轍。

“在境外權(quán)益資產(chǎn)上，由于溢價(jià)較高，且性價(jià)比大幅下降，我們陸續(xù)清倉(cāng)了前兩年買入的海外股票類基金。在固定收益類資產(chǎn)內(nèi)部，隨著債券收益率的持續(xù)下行，純債基金的性價(jià)比逐步下降，我們適當(dāng)增加了含轉(zhuǎn)債基金、短久期基金以及海外債券基金的配置比例。”

站在2025年一季度末的視角來(lái)看，替換純債、減倉(cāng)海外權(quán)益類資產(chǎn)，的確規(guī)避了下跌風(fēng)險(xiǎn)。開(kāi)年以來(lái)，30年國(guó)債曾多個(gè)交易日跌幅超過(guò)1%，標(biāo)普500指數(shù)年內(nèi)跌幅也超過(guò)了5%。

此外，選主動(dòng)型基金就是選基金經(jīng)理，2024年績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理變動(dòng)較大，林國(guó)懷和汪玲還賣出了部分更換基金經(jīng)理的基金。

大類資產(chǎn)后市達(dá)成共識(shí)：權(quán)益資產(chǎn)投資價(jià)值高于債券

在后市研判上，單一資產(chǎn)的基金經(jīng)理普遍會(huì)陷入“做多-唱多”的循環(huán)。而FOF基金經(jīng)理的投資范圍涉及股市、債市、商品、QDII等，更全面也更貼近普通投資者的實(shí)際需求。

展望2025年，F(xiàn)OF基金經(jīng)理們普遍認(rèn)為A股、港股的權(quán)益資產(chǎn)吸引力很強(qiáng)，債券類資產(chǎn)短期面臨波動(dòng)。部分基金經(jīng)理還透露2025年繼續(xù)尋找債券的替代資產(chǎn)。

權(quán)益資產(chǎn)方面，工銀瑞信周崟認(rèn)為，從股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)看，國(guó)內(nèi)股票較債券具有更高性價(jià)比。對(duì) 2025 年A股權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)持中性略偏樂(lè)觀的觀點(diǎn)。但考慮到 2025 年潛在的地緣政治及貿(mào)易爭(zhēng)端的風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)益市場(chǎng)的波動(dòng)或不小，要以逆向投資的思維進(jìn)行操作，避免追高。結(jié)構(gòu)上重點(diǎn)關(guān)注紅利價(jià)值風(fēng)格以及科技板塊，同時(shí)對(duì)成長(zhǎng)、消費(fèi)、醫(yī)藥內(nèi)部估值已回到合理甚至較低水平的子板塊逐步增加配置。

林國(guó)懷則提供了看好權(quán)益市場(chǎng)的另外維度：承接資金推動(dòng)股市上漲。

“從中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著債券收益率的持續(xù)下行，銀行理財(cái)、存款利率、債券基金、貨幣基金等前期吸引老百姓的投資方式吸引力大幅下降；伴隨著人口總量見(jiàn)頂，房地產(chǎn)的投資也進(jìn)入了一個(gè)新的時(shí)代，所以對(duì)于大部分的老百姓而言，可能未來(lái)含權(quán)類的基金產(chǎn)品是更有吸引力且能容納較大資金量的投資方向。所以我們認(rèn)為 A 股和港股市場(chǎng)均存在較大的長(zhǎng)線投資機(jī)會(huì)。”

固收資產(chǎn)方面，南方基金夏瑩瑩認(rèn)為，今年在債券資產(chǎn)方面進(jìn)攻的性價(jià)比不高，票息保護(hù)不足的情況下，收益率波動(dòng)將加大債市波動(dòng)，且收益預(yù)期較低。因此，債券資產(chǎn)配置層面，團(tuán)隊(duì)將采取防御的策略，長(zhǎng)債利率工具將不再是主要配置工具，將轉(zhuǎn)向主動(dòng)債基、短債基金。若收益率明顯回調(diào)，將擇機(jī)采取利率工具進(jìn)行收益增厚。

興全林國(guó)懷則更果斷一點(diǎn)，他認(rèn)為國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的整體收益率過(guò)低，2025年，團(tuán)隊(duì)會(huì)繼續(xù)尋找替換標(biāo)的。