伴隨今年光伏產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)高景氣，東方日升（300118.SZ）也喘過氣來，三季報取得營收、凈利雙增長，明顯好于去年。

但《碳中和日報》關(guān)注到，其中仍然透露出許多隱憂，例如今年凈利率和毛利率持續(xù)下滑，明顯落后于同行業(yè)，資產(chǎn)負債率創(chuàng)了近十年新高，面臨的資金壓力攀升。而一旦行業(yè)大幅擴產(chǎn)的紅利消退，東方日升的問題將會帶來更劇烈的負面影響。

另外公司年報披露后，再次遭到深交所“大篇幅”問詢：要求對持續(xù)能力是否存在重大不確定性、太陽能電池板業(yè)務(wù)毛利率為負數(shù)、大股東質(zhì)押等財務(wù)風(fēng)險事項進行說明。其中，財務(wù)壓力是深交所關(guān)注重點，公司表示將通過各種措施解決資金需求。

01

Q3增收卻降利

東方日升2022年三季報顯示，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入210.22億元，同比上漲61.86%；歸母凈利潤7.47億元，同比增長111.08%。

財報中提到，凈利潤增長主要原因是本期光伏組件產(chǎn)品銷售量增加，同時多晶硅料貢獻一定的利潤所致。

但如果將時間拉長，《碳中和日報》發(fā)現(xiàn)，東方日升的凈利潤表現(xiàn)并未恢復(fù)至2019年同期水平。而其凈利潤較去年同期翻一倍，也是因為2021年的前三季度業(yè)績基數(shù)較低。

如果拆分單季度看，今年第三季度東方日升實現(xiàn)營業(yè)收入84.06億元，同比增長80.8%；歸母凈利潤2.43億元，同比下降45.48%。

近幾年，東方日升似乎陷入了“增收不增利”的怪圈。尤其2021年，其它同行業(yè)上市公司普遍實現(xiàn)營收、凈利潤雙增長，而東方日升卻增收降利。

另外，盡管東方日升進入行業(yè)較早，但對比晶科能源、天合光能、隆基綠能等光伏組件企業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)，東方日升還是處于弱勢地位。

對比競爭對手，前三季度，隆基綠能凈利潤預(yù)計為106億元至112億元，同比增長40%至48%；晶科能源凈利潤盈利預(yù)計為16.5億元至17億元，同比增長128.77%至135.7%；天合光能凈利潤預(yù)計為20.3億元至24.9億元，同比增長75.85%至114.92%。東方日升與行業(yè)巨頭業(yè)績?nèi)杂胁罹唷?/p>

02

毛利率不及同行

《碳中和日報》關(guān)注到，毛利率方面，東方日升表現(xiàn)極為不穩(wěn)定，2013-2016年，東方日升的毛利率基本在20%以上，之后陸續(xù)下滑。2022年前三季度，東方日升的毛利率下降至11.57%，觀察公司今年一季度、二季度、三季度，毛利率分別為13.5%、11.53%、10.35%，呈現(xiàn)逐季下滑的趨勢。

另外，公司前三季度凈利率也降至3.59%，上半年該數(shù)值為4.03%。

東方日升對媒體回應(yīng)稱，近兩年，硅料連續(xù)漲價侵蝕了下游利潤，公司缺少硅片生產(chǎn)環(huán)節(jié)，對上游控制較弱，是造成毛利不及同行的原因。

實際上，在當前的競爭格局下，光伏的上游盈利能力要明顯高于中下游，長江證券在一份報告中指出，2022年除硅料外，下游環(huán)節(jié)盈利基本處于歷史中低位區(qū)間。

三季報顯示，東方日升的存貨56.69億，占營收的26.97%，存貨與上年度期末相比增長87.05%，公司解釋稱，主要原因是本期光伏組件生產(chǎn)規(guī)模擴大，原材料及產(chǎn)成品備貨增加所致。

值得注意的是，東方日升的資產(chǎn)負債率持續(xù)攀升，2016年底該指標為60.29%。今年前三季度，東方日升的負債率達到71.99%，創(chuàng)近十年新高。

03

債務(wù)風(fēng)險集聚

杠桿的上升，意味著財務(wù)風(fēng)險的加大，也會在一定程度上約束東方日的再融資能力。《碳中和日報》了解到，為解決資金問題，東方日升多次嘗試過發(fā)債方式，但效果并不理想。

根據(jù)統(tǒng)計，自2010年上市起，含IPO首發(fā)募資在內(nèi)，東方日升共計成功募資只有4次，累計57.13億元（直接融資）。而同行隆基綠能自2012年上市以來，直接融資高達266.9億元。

8月13日，東方日升發(fā)布了定增預(yù)案，擬募資不超過50億用于電池片、太陽能組件的擴產(chǎn)、研發(fā)中心的建設(shè)以及補流。時隔一月后，該定增終于獲得證監(jiān)會批準。

雖然定增獲得批準，但三季報顯示，東方日升目前的流動負債合計234億，但貨幣資金僅有96.3億。可以說，公司長期的資金壓力仍然不小。

在這樣的情況下，東方日升仍然在為子公司提供擔保。在三季報發(fā)布的同時，東方日升同時發(fā)布了《為下屬公司提供擔保的公告》。公告顯示，東方日升將為全資子公司“點點云”向興業(yè)銀行寧波分行提供連帶責任保證擔保，擔保金額不超過1.5億元人民幣，為全資子公司“日升寧波光伏”向中國建設(shè)銀寧海支行提供連帶責任保證擔保，擔保金額不超過28億元人民幣，保證期限均為3年。

據(jù)統(tǒng)計，東方日升及其控股子公司累計對外擔保總額度約為245.26億元人民幣，占2021年末公司經(jīng)審計總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的82.97%和289.24%；公司及控股子公司累計對外擔保總余額為約57.35億元人民幣，占2021年末公司經(jīng)審計總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的比例為19.4%和67.64%。

光伏行業(yè)雖然處于風(fēng)口之上，但也受著政策、環(huán)境、技術(shù)等各種因素的制約。目前的趨勢是，目前光伏組件競爭格局日漸向頭部企業(yè)集中，2022年多晶硅暴利也將逐漸消退。而那時，東方日升將會日升還是日落，《碳中和日報》將會持續(xù)關(guān)注。