《投資者網(wǎng)》潘思敏

近日，金盤科技（688676.SH）發(fā)布全年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)4.8億元至5.38億元，同比增加70%至90%。

公告指出，2023年公司凈利潤(rùn)較上年同期有較大幅度增長(zhǎng)，主要原因有二。一方面是營(yíng)業(yè)收入的遞增，主要受益于新能源、工業(yè)企業(yè)電氣配套等領(lǐng)域市占率的提升，疊加海外市場(chǎng)開拓的大幅提高；另一方面得益于成本費(fèi)用的控制。

2023年，受益于新能源發(fā)展、海外市場(chǎng)拓展，變壓器出海相關(guān)公司收入遞增明顯。但同期儲(chǔ)能行業(yè)供給側(cè)格局惡化、多數(shù)項(xiàng)目盈利能力較差，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)承壓。2024年金盤科技還能維持高增長(zhǎng)嗎？

干式變壓器出海高景氣

金盤科技于1997年成立于海口保稅區(qū)，傳統(tǒng)主營(yíng)產(chǎn)品為干式變壓器等電力電子設(shè)備，廣泛應(yīng)用于新能源（風(fēng)能、太陽(yáng)能、智能電網(wǎng)等)、高端裝備(軌道交通、海洋工程)、工業(yè)企業(yè)配套等多領(lǐng)域。

變壓器是輸配電的基礎(chǔ)設(shè)備，而輸配電及控制設(shè)備能夠保障熱、光、風(fēng)、水等能量轉(zhuǎn)換為電能后，按照合理的電壓等級(jí)升壓輸送并分級(jí)降壓到用戶使用，是支撐電網(wǎng)發(fā)展的必要設(shè)備。

變壓器業(yè)務(wù)是金盤科技支柱業(yè)務(wù)，約占2022年總收入的7成。

近年來(lái)，風(fēng)光景氣度高，新能源配套變壓器需求旺，金盤科技全面布局新能源。

風(fēng)電已在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)平價(jià)，預(yù)計(jì)2023-2025年全球風(fēng)電新增裝機(jī)有望達(dá)到115GW、138GW、159GW。并且2019-2021年金盤科技配套風(fēng)電干變銷售量分別為600萬(wàn)kVA、1049萬(wàn)kVA、1403萬(wàn)kVA，對(duì)應(yīng)市占率分別為16.9%、19.2%、25.5%，市占率持續(xù)提升。

光伏領(lǐng)域，隨著原材料硅料產(chǎn)能釋放，需求快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023-2025年全球光伏裝機(jī)新增380GW、470GW、580GW。金盤科技在光伏板塊的產(chǎn)品快速放量，2022年光伏板塊收入達(dá)到9.96億元，同比增加238%。

風(fēng)電和光伏行業(yè)不斷發(fā)展，將帶動(dòng)干式變壓器市場(chǎng)空間進(jìn)一步增長(zhǎng)。

從區(qū)域來(lái)看，海外業(yè)務(wù)放量。目前海外變壓器在供需兩端已經(jīng)出現(xiàn)失衡，尤其是美國(guó)比較明顯。

以美國(guó)為例，首先美國(guó)的電網(wǎng)老舊更換需求，美國(guó)電網(wǎng)根據(jù)Brattle Group預(yù)測(cè)，假設(shè)四分之一的設(shè)備在使用50-80年后更換，那么未來(lái)20年內(nèi)則每年將需要大約100億美元的輸電投資來(lái)更換、重建或升級(jí)總計(jì)8萬(wàn)英里的老化輸電網(wǎng)；其次新能源發(fā)電項(xiàng)目增多，配套也相應(yīng)增多，預(yù)估到2030年輸電系統(tǒng)擴(kuò)大60%；最后就是美國(guó)制造業(yè)回流帶動(dòng)電力設(shè)備使用需求。而且在供給上，目前美國(guó)本土產(chǎn)能不足，只能滿足20%的需求供應(yīng)。

歐洲同樣面臨電網(wǎng)升級(jí)擴(kuò)展的需求，歐盟已啟動(dòng)4.5萬(wàn)億電網(wǎng)投資升級(jí)計(jì)劃，以應(yīng)對(duì)日益增長(zhǎng)的電網(wǎng)需求。

并且海外變壓器的缺口以及緊缺程度比較大，主要是需求旺盛而供給端產(chǎn)能有限，加上海外供應(yīng)鏈問題嚴(yán)重，導(dǎo)致訂單排至2026年、2027年乃至2030年，保守估計(jì)缺口期至少存在三到五年。

同時(shí)，金盤科技海外業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。2023上半年公司披露新增外銷訂單10.48億元，占新增訂單的23%，同比增長(zhǎng)157%，增速遠(yuǎn)高于歷史海外收入增速。從毛利率來(lái)看，海外業(yè)務(wù)毛利率明顯更高，2022年境內(nèi)外毛利率差達(dá)到8個(gè)百分點(diǎn)。

并且，全球風(fēng)電頭部主機(jī)廠通用電氣、維斯塔斯、西門子歌美颯均為公司客戶。2023年8月，公司披露與海外兩大客戶簽訂的變壓器長(zhǎng)期供貨協(xié)議。

產(chǎn)品銷量的大幅提升，也促使公司生產(chǎn)效率大幅提升。據(jù)悉海口干式變壓器數(shù)字化工廠經(jīng)過(guò)2年多的運(yùn)行，在生產(chǎn)效率大幅提升的基礎(chǔ)上柔性化定制能力不斷增強(qiáng)，定制產(chǎn)品比例提升至90%，在此情況下，工廠庫(kù)存周轉(zhuǎn)率提升到轉(zhuǎn)型前350%。在產(chǎn)出額提升一倍庫(kù)存金額不漲反降，進(jìn)一步降低制造成本及資金占用。

毛利率持續(xù)下滑

受益于主業(yè)的快速擴(kuò)張，金盤科技營(yíng)收、凈利均實(shí)現(xiàn)了中長(zhǎng)期的穩(wěn)定增長(zhǎng)：2017-2022年，公司營(yíng)收、歸母凈利年復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到19%、36%。2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)4.8億元至5.38億元，同比增加70%至90%。

但是，公司毛利率卻在逐步下滑，2017-2022年整體毛利率分別為26.80%、26.33%、27.22%、26.77%、23.51%，20.25%。2023年上半年略有回升，較2022年同期提升3.13個(gè)百分點(diǎn)至21.75%。

原因在于，直接材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例均達(dá)到80%以上，也就是說(shuō)，原材料市場(chǎng)價(jià)格的變化是影響公司利潤(rùn)的重要因素。

據(jù)金盤科技的官方解釋，由于訂單從簽訂到收入確認(rèn)需要一定周期，生產(chǎn)資料價(jià)格波動(dòng)將會(huì)階段性影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。如材料價(jià)格上漲，將導(dǎo)致項(xiàng)目投資成本的增加，短期內(nèi)市場(chǎng)需求可能出現(xiàn)下降，從而引起更加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

并且由于訂單確認(rèn)周期的存在，金盤科技將上游原材料價(jià)格上漲成本轉(zhuǎn)嫁到下游也需要時(shí)間。按照華福證券的統(tǒng)計(jì)，原材料價(jià)格從2021年起上漲，導(dǎo)致金盤科技成本提升、毛利率承壓，2022年第二季度才逐步向下游傳導(dǎo)，至同年第四季度毛利率才回升到22%。不過(guò)隨著出海占比不斷提高，毛利率有望回升。

此外，金盤科技還存在應(yīng)收賬款余額較大的風(fēng)險(xiǎn)。2023上半年公司應(yīng)收賬款余額高達(dá)23.7億元，比上年同期末增長(zhǎng)54.29%。公司會(huì)面臨不能按期收回或無(wú)法收回其應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量產(chǎn)生不利影響。

轉(zhuǎn)型儲(chǔ)能+數(shù)智化

依托于主業(yè)，金盤科技將業(yè)務(wù)范圍延伸至儲(chǔ)能、數(shù)字智造，以求打開新的成長(zhǎng)空間。

2016年金盤科技開始布局儲(chǔ)能領(lǐng)域的研發(fā)、技術(shù)積累，2021年建設(shè)桂林、武漢儲(chǔ)能基地，正式進(jìn)軍儲(chǔ)能領(lǐng)域。2018年開始內(nèi)部數(shù)字化智能工廠改造，2022年開始承接對(duì)外訂單。

在儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈中，公司主要布局集中在中下游。由于儲(chǔ)能與公司傳統(tǒng)主業(yè)干式變壓器業(yè)務(wù)存在技術(shù)、客戶同源，金盤科技進(jìn)軍儲(chǔ)能領(lǐng)域能夠充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)帶來(lái)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和客戶優(yōu)勢(shì)。

憑借渠道優(yōu)勢(shì)，公司已承接多個(gè)大額儲(chǔ)能訂單，2022年累計(jì)近3億元，截至2023年5月9日累計(jì)在手超6億元，7月再簽超1億元訂單。

不過(guò)，2023年的儲(chǔ)能市場(chǎng)出現(xiàn)了供給側(cè)格局惡化、多數(shù)項(xiàng)目盈利能力較差的情況，2024年至2025年，儲(chǔ)能供給側(cè)出清仍存在一定不確定性。東吳證券認(rèn)為，金盤科技儲(chǔ)能訂單及收入不及其預(yù)期，并預(yù)計(jì)全年儲(chǔ)能收入4-5億，毛利率水平約10-15%。

數(shù)字化業(yè)務(wù)目前占比較小，不足2022年總營(yíng)收的3%，上半年新增望變電氣7000萬(wàn)訂單（軟件為主），后續(xù)有望向電力裝備其他企業(yè)，乃至生物醫(yī)藥、物流倉(cāng)儲(chǔ)等行業(yè)延伸。

金盤科技立足于變壓器，出海打開成長(zhǎng)空間，但仍需警惕上游原材料波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。（思維財(cái)經(jīng)出品）■