《投資者網(wǎng)》蔡俊
未曾料到，創(chuàng)新藥明星榮昌生物（688331.SH，下稱“公司”）被“小作文”困擾。
今年1月，公司股價(jià)一度盤中下滑。此后，公司公告表示注意到互聯(lián)網(wǎng)上的若干評論，聲稱其現(xiàn)金流緊缺，及面臨取得銀行授信困難及潛在的來自供應(yīng)商的訴訟風(fēng)險(xiǎn)等。對此，董事會(huì)謹(jǐn)此澄清，該評論的內(nèi)容及陳述與事實(shí)不符，且極具誤導(dǎo)性。
2023年前三季度，公司營業(yè)收入7.69億元，同比增長35.08%，歸屬于上市公司股東的凈利潤-10.3億元，較2022年同期的-6.88億元有所擴(kuò)大。
實(shí)際上，2023年公司在接受調(diào)研時(shí)，就曾被問及資金流緊缺的問題并予以澄清。然而，從賬面資金和各項(xiàng)開支看，捉襟見肘或是事實(shí)。
這一切，其實(shí)似曾相識(shí)。
資金吃緊的輪回
作為為數(shù)不多的A+H上市藥企，榮昌生物的錢似乎不夠用了。
截至2023年三季度，公司貨幣資金6.09億元，較年初21.87億元有明顯減少。負(fù)債端看，同期短期借款0.14億元，償債壓力不大，長期借款為6.28億元。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如同一個(gè)硬幣，折射出兩面。一方面，公司“燒錢”周期迅速。另一方面，捉襟見肘的資金流或影響未來開支。
2023年前三季度，公司銷售費(fèi)用5.4億元，同比增長94.2%。構(gòu)成上，2023年上半年員工薪酬、市場開發(fā)費(fèi)分別為2.19億元、1.06億元，各自同比增長142.2%、112%。因此，員工的增加和市場投入推動(dòng)了費(fèi)用上漲。
截至2022年，公司銷售人員1167人，自免和腫瘤團(tuán)隊(duì)約各占一半規(guī)模。2023年，公司表示商業(yè)化能力處于前期建設(shè)階段，因此仍需持續(xù)投入較多的團(tuán)隊(duì)建設(shè)費(fèi)用和學(xué)術(shù)推廣開支。
研發(fā)費(fèi)用上，2023年前三季度公司達(dá)到8.58億元，同比增長30%。同年半年報(bào)里，公司在研管線超過10項(xiàng)，且有多個(gè)處于臨床三期階段，跨度從國內(nèi)延展到海外。
今年1月，公司宣布收到美國食藥監(jiān)管局的認(rèn)證函，其自主研發(fā)的ADC藥物RC88獲快速通道資格，即審核周期將加速，適應(yīng)癥為鉑耐藥復(fù)發(fā)性上皮性卵巢癌、輸卵管癌和原發(fā)性腹膜癌（PROC）。
以此計(jì)算，2023年前三季度榮昌生物銷售與研發(fā)費(fèi)用合計(jì)超13億元，與同期貨幣資金的縮減量基本吻合。賬面上6億多元的資金，對比各項(xiàng)開支，著實(shí)捉襟見肘。
壓力之下，公司籌資的路徑有再融資、銀行借款等。當(dāng)下的創(chuàng)新藥企的資本寒潮，再融資周期長且不確定性大，銀行借款是可靠的方式之一。上市A股前的2019年，公司曾通過資產(chǎn)抵押，累計(jì)從兩家銀行獲得貸款1.22億元。
還有一種路徑，就是關(guān)聯(lián)方內(nèi)部借貸。公司的一致行動(dòng)人構(gòu)建了一個(gè)龐大的醫(yī)藥帝國，觸角涵蓋了上游培養(yǎng)基的賽普生物、藥品研發(fā)的榮昌生物，以及藥品生產(chǎn)的邁百瑞。
2018年和2019年，公司曾從關(guān)聯(lián)方榮昌生物借款3.8億元、5.84億元。當(dāng)時(shí)，公司還未實(shí)現(xiàn)藥品商業(yè)化，因此現(xiàn)金流一直吃緊，直到上市A股后手里的資金才充裕。
然而，關(guān)聯(lián)交易向來是敏感地帶。更何況，“燒錢”時(shí)代中榮昌生物的關(guān)聯(lián)支出還在加大。
2023年上半年，公司向關(guān)聯(lián)人采購2.7億元，同比增長233%，項(xiàng)目有購買材料、接受服務(wù)、租賃房屋等。其中，公司與邁百瑞、賽普生物的交易金額分別為0.7億元、0.53億元。
其中，邁百瑞已通過深交所創(chuàng)業(yè)板IPO審核。該企業(yè)主營CDMO，即生產(chǎn)服務(wù)外包。根據(jù)IPO第二輪回復(fù)意見，2023年上半年邁百瑞的營收為2.1億元。
如今又到了一個(gè)輪回，但這次榮昌生物還多了一招，即藥品商業(yè)化。
后浪的來襲
截至目前，榮昌生物有兩款進(jìn)入商業(yè)化產(chǎn)品，包括泰它西普和維迪西妥單抗，后者是被譽(yù)為魔法子彈的ADC（抗體偶聯(lián)）藥物。
ADC藥物之神奇，在于可精準(zhǔn)定位體內(nèi)的癌癥細(xì)胞并實(shí)施攻擊。在國內(nèi)，公司是唯一上市該類藥物的廠家，其余均為外資，包括羅氏、輝瑞、武田、Seagen、阿斯利康/第一三共、吉利德等。
國產(chǎn)“單挑”進(jìn)口的格局，一時(shí)備受關(guān)注。
靶點(diǎn)選擇上，維迪西妥單抗與羅氏的恩美曲妥珠單抗、阿斯利康的德曲妥珠單抗同為HER2。羅氏是最早在國內(nèi)獲批的ADC藥物廠家，2023年前三季度該藥的全球銷售額達(dá)17.25億美元。同期，阿斯利康的中國區(qū)收入44.95億美元，該企業(yè)表示ADC藥物推動(dòng)業(yè)績上漲。
雖然是相同靶點(diǎn)，但榮昌生物在適應(yīng)癥的選擇上，避開了國際大廠的鋒芒。2021年，維迪西妥單抗的胃癌適應(yīng)癥獲批上市，羅氏和阿斯利康的ADC藥物主要針對乳腺癌。
避開鋒芒后，維迪西妥單抗的收入在短期內(nèi)迎來爆發(fā)。2021年和2022年，該藥的銷售額分別為0.84億元、4.12億元。按照2022年公司營收7.72億元測算，該藥的收入占比達(dá)53.4%
然而，爆發(fā)的勁頭或逐漸遞減。
2023年前三季度，公司未公開具體銷售額，僅披露旗下兩款藥物合計(jì)收入7. 69億元。若同期保持2022年的占比，維迪西妥單抗的收入可能已增速乏力。
同期，公司在被機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)披露，維迪西妥單抗的銷售在崗人數(shù)約600人，覆蓋約2000家醫(yī)院并準(zhǔn)入超630家。不過，覆蓋能否帶來銷售的轉(zhuǎn)化值得注意。2023年初，公司原副總裁唐剛跳槽到海創(chuàng)藥業(yè)，被任命營銷中心副總裁。任職公司期間，唐剛從0到1完成市場營銷體系搭建及商業(yè)推廣團(tuán)隊(duì)建立，負(fù)責(zé)維迪西妥單抗的商業(yè)化推廣。
而且，國產(chǎn)ADC格局在2023年底徹底打開，那些后浪逐漸受國際大廠青睞。
同期，百利天恒宣布向百時(shí)美施貴寶（BMS）達(dá)成合作協(xié)議，轉(zhuǎn)讓旗下一款在研雙靶點(diǎn)ADC藥物的部分權(quán)益，拿到后者給予的8億美元首付款。之后，宜聯(lián)生物宣布與羅氏達(dá)成協(xié)議，雙方將合作開發(fā)用于治療實(shí)體瘤的新一代ADC藥物，前者可獲得首付款和里程碑付款5000萬美元。
實(shí)際上，榮昌生物也曾經(jīng)歷類似“輝煌”。2021年，維迪西妥單抗的部分權(quán)益曾以2億美元首付款出售給輝瑞。但今時(shí)不同往日，新靶點(diǎn)和適應(yīng)癥層出不窮，研發(fā)也來到一個(gè)新輪回，公司未來的每一步都影響深遠(yuǎn)。（思維財(cái)經(jīng)出品）■
