《投資者網》若歷

近日，香河昆侖新能源材料股份有限公司（下稱“昆侖新材”）在上市進程中止數(shù)個月后，更新了招股書，其IPO狀態(tài)更新為“已問詢”。昆侖新材主要從事鋰離子電池電解液的生產，此次公司擬申請在深交所創(chuàng)業(yè)板進行首發(fā)。

昆侖新材成立于2004年，成立之初公司是一家中外合資企業(yè)，2021年進行了股權調整后，變更為股份制公司。需要指出的是，昆侖新材股權調整過程中出現(xiàn)了神秘股東，如自然人股東徐強，自身并不在昆侖新材中任職，但在公司提交招股書前不久，徐強卻以低于前次增資時的估值受讓了實控人0.5%的股權。

隨著最近幾年新能源行業(yè)的火爆，昆侖新材也因此受益，2020-2022年期間公司的收入出現(xiàn)了爆發(fā)式增長。但隨著行業(yè)格局的基本奠定，目前鋰離子電池電解液行業(yè)的產能已嚴重過剩，頭部幾家企業(yè)的產能就已覆蓋市場的全部需求。而此次IPO，在公司現(xiàn)有6萬噸/年產能的情況下，昆侖新材卻擬募資建設24萬噸/年的新產能，但據(jù)統(tǒng)計，2022年全球電解液出貨量也僅為104.3萬噸。

神秘股東入股

昆侖新材是較早從事鋰離子電池電解液生產的企業(yè)之一，公司供應電解液的動力電池曾先后應用于2008年北京奧運會和2010年上海世博會的純電動客車。

雖然起步較早，但在國內新能源行業(yè)大發(fā)展的時候，作為中外合資的昆侖新材卻并未抓住市場機遇。到2020年，昆侖新材的收入還僅為1.92億元，同期天賜材料（002709.SZ）的收入已高達41.19億元。

為了適應行業(yè)的快速發(fā)展，2020年之后，昆侖新材開始進行股權調整并完成了多次融資以擴充產能。2021年8月，昆侖新材就引入瑞華資本、鄭州同創(chuàng)、上海浙普等6家投資機構合計超9000萬元的增資，此時公司對應估值為5.9億元。

2021年12月，昆侖新材又獲得了蘇州中金、徐州博達、上汽長三角等8名投資機構的青睞，合計募集了4.5億元的資金，此時公司的對應估值已上漲至22.5億元；短短4個月的時間內，昆侖新材的估值就上漲了2.8倍。到2022年12月，昆侖新材接受宜賓綠投、江安新能、嘉興哇牛等4名股東的增資時，公司的整體估值已高達30億元，此次昆侖新材募集了1.1億元資金。

需要指出的是，2023年3月，即在昆侖新材提交申報材料前不久，自然人徐強卻以1204萬元的交易對價受讓了實控人郭營軍0.5%的股權，公司對應的估值僅為24億元，其受讓股權時的估值已低于宜賓綠投、江安新能等地方城投控制的投資平臺增資時30億元的公司估值。以昆侖新材發(fā)行25%的股份募集10億元資金計算，發(fā)行后，昆侖新材的估值預計將達到40億元。

圖片來源：招股書

受讓股權后，徐強與郭營軍、關博成為昆侖新材股東名單中少數(shù)幾名自然人股東。而據(jù)公司披露，郭營軍為公司的實際控制人，2015年就通過受讓股權實現(xiàn)了對昆侖新材的控制，關博2016年起也已擔任公司的董事。

反觀徐強，此前主要在醫(yī)療行業(yè)履職，2018年至今，就職于南京邁特興醫(yī)藥有限公司，擔任銷售總監(jiān)。企查查顯示，徐強除了投資昆侖新材外，僅參與了無問西東（棗莊）企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）的投資，但僅有0.38%的出資額。

主要就職于醫(yī)療行業(yè)，徐強為何能以低于前次增資時的估值受讓實控人轉讓的股權呢？

產能并未飽和

2020年時，昆侖新材的產量及產能利用率都不高。2020年，在公司擁有2.02萬噸/年產能的情況下，昆侖新材僅生產了0.62萬噸的產品，當期公司的產能利用率僅為30.47%。

2021年，受新能源行業(yè)出現(xiàn)爆發(fā)式增長影響，當期昆侖新材的產量才增長到1.6萬噸，產能利用率也達到了79.21%。

2022年，為了應對下游客戶的旺盛需求，昆侖新材還利用募資將公司的產能擴充到了4萬噸/年，當期公司的產能與銷量也分別增長到3.67萬噸與3.57萬噸。

2023年，昆侖新材進一步擴充產能，公司的年產能也擴充到了6萬噸。但步入2023年，受終端需求減弱影響，昆侖新材的主要客戶寧德時代（300750.SZ），其收入增速較此前相比出現(xiàn)了明顯的放緩。

終端新能源汽車需求減弱，對昆侖新材的經營也產生了影響。2023年上半年，昆侖新材實現(xiàn)了7.46億元的收入與3731.44萬元的凈利潤，較2022年同期相比分別下降了21.46%和45.33%；當期公司的產能利用率也下降至72.33%。

需要指出的是，在行業(yè)增長明顯放緩的情況下，昆侖新材卻在規(guī)劃大幅擴充產能。目前，昆侖新材就已在四川宜賓投資建設年產24萬噸鋰離子電池電解液項目，根據(jù)昆侖新材規(guī)劃，該項目完成后，公司的總產能將達到30萬噸/年。為了順利完成年產24萬噸鋰離子電池電解液項目，在前期公司已投入大量資金的基礎上，昆侖新材還擬通過首發(fā)募集10億元進行建設。

但據(jù)昆侖新材披露，2022年，全球電解液出貨量為104.3萬噸，中國鋰電池電解液出貨量為89.1萬噸。而截至2022年末，天賜材料、新宙邦（300037.SZ）等幾家頭部企業(yè)的總產能就已覆蓋當年國內市場的需求。如此情況下，昆侖新材又要如何在行業(yè)集中度較高的情況下消化新增的產能呢？

圖片來源：招股書

除了市場份額弱于同行外，昆侖新材在研發(fā)投入上也略顯不足。2022年天賜材料、新宙邦的研發(fā)費用分別高達8.94億元、3.61億元，在當期公司收入中的占比分別為4%、6.71%；同期，昆侖新材僅投入了1423.58萬元用于了研發(fā)，不及頭部企業(yè)的零頭，其研發(fā)投入在當期公司收入中的占比也僅為0.67%。

圖片來源：招股書

截至2023年上半年，昆侖新材擁有50名研發(fā)人員，在當期員工總數(shù)中的占比為13.3%。但這50名研發(fā)人員中，僅11人的學歷為碩士及以上，卻有13名研發(fā)人員的學歷為本科以下。

在行業(yè)產能嚴重過剩的情況下，研發(fā)能力不強、市占率不高的昆侖新材，又要如何進一步把企業(yè)做大做強呢？（思維財經出品）■