《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

“顏值經(jīng)濟(jì)”熱潮疊加脫發(fā)年輕化，植發(fā)產(chǎn)業(yè)近年來(lái)發(fā)展迅猛，但長(zhǎng)期囿于市場(chǎng)滲透率較低，發(fā)展滯緩。

作為植發(fā)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，雍禾醫(yī)療集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“雍禾醫(yī)療”,02279.HK）預(yù)計(jì)未來(lái)10年植發(fā)人群將擴(kuò)大4倍，其欲將自身優(yōu)勢(shì)推廣至全國(guó)，并將固發(fā)養(yǎng)發(fā)業(yè)務(wù)視為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的“第二曲線(xiàn)”。

對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展前景，研究機(jī)構(gòu)存在分歧。有券商對(duì)其判斷不樂(lè)觀(guān)，也有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，雍禾醫(yī)療的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于其豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，盡管存在醫(yī)生資源缺乏、模式同質(zhì)化的困境等問(wèn)題，但受益于市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司未來(lái)將持續(xù)享受行業(yè)擴(kuò)容紅利。

展望后市，如何提高復(fù)購(gòu)率以補(bǔ)強(qiáng)雍禾醫(yī)療長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)能力仍是難題。

價(jià)格體系變更

植發(fā)市場(chǎng)的關(guān)注度持續(xù)攀升。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù),我國(guó)植發(fā)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模在2023年預(yù)計(jì)為264億元,預(yù)計(jì)2030年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到756億元。

但在過(guò)去這一年里，火熱的植發(fā)賽道卻出現(xiàn)“變臉”，以雍禾醫(yī)療為例，2023年公司收入17.77億元，同比增長(zhǎng)25.8%，歸母凈利潤(rùn)虧損5.46億元。

“虧損及凈利潤(rùn)的問(wèn)題實(shí)際上源自多元化的復(fù)雜因素。2023年公司在復(fù)蘇軌道上逐步提升了營(yíng)業(yè)收入，但其回升速度并未達(dá)到先前預(yù)測(cè)水平，導(dǎo)致在此期間的成本費(fèi)用比率較高，從而階段性地?cái)D壓了盈利能力。”雍禾醫(yī)療向《投資者網(wǎng)》解釋稱(chēng)。

“戰(zhàn)略組織架構(gòu)升級(jí)增加了人工成本，而其所帶來(lái)的預(yù)期效率提升暫未完全顯現(xiàn)。本公司將在新的財(cái)年中實(shí)施一系列深度的成本削減與效能提升舉措，我們有信心這些舉措將助力公司顯著縮減虧損，實(shí)現(xiàn)更為穩(wěn)健的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。”

目前，困擾整個(gè)行業(yè)的一個(gè)難題是綜合獲客成本已達(dá)到平均2000元/人，這對(duì)于所有植發(fā)企業(yè)的毛利率提升都是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。

雍禾醫(yī)療的毛利率也有所下滑，從2022年的61.8%下滑至去年的56.1%。公司方面對(duì)此回應(yīng)稱(chēng)：“在新定價(jià)體系的初步執(zhí)行階段，由于低價(jià)區(qū)間吸引到大量患者涌入，致使短期內(nèi)手術(shù)平均消費(fèi)額呈現(xiàn)階段性下滑現(xiàn)象，但當(dāng)前這一指標(biāo)已回歸穩(wěn)健上升通道。2023年推出‘一口價(jià)’定價(jià)策略后，客單價(jià)出現(xiàn)的階段性下降。至2023年，我們的植發(fā)患者數(shù)量相較去年同期實(shí)現(xiàn)了55.6%的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，中高端手術(shù)的比例躍升至歷史最高的30%以上。”

市場(chǎng)上的植發(fā)主要是以毛囊數(shù)量來(lái)計(jì)算價(jià)格，一般毛囊單價(jià)在8-12塊之間，大約1000個(gè)毛囊填補(bǔ)30平方厘米，植發(fā)客單價(jià)約在2-8萬(wàn)之間，毛囊存活率將使消費(fèi)者損失不菲。

為了提高收益，雍禾醫(yī)療將計(jì)價(jià)規(guī)則改為由毛囊種植區(qū)間和醫(yī)生等級(jí)決定的“一口價(jià)”，毛囊單位價(jià)格、醫(yī)事服務(wù)費(fèi)、一次性耗材費(fèi)等項(xiàng)目則沒(méi)有出現(xiàn)在最新的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)明細(xì)中，而是被一次性囊括到具體的價(jià)格里。

行業(yè)集中度仍較低

近年來(lái)，隨著植發(fā)行業(yè)的消費(fèi)者投訴增多，植發(fā)品牌口碑也有一定沖擊。

弗若斯特沙利文在《中國(guó)植發(fā)行業(yè)概覽》中指出，植發(fā)行業(yè)亂象頻發(fā)，缺乏統(tǒng)一的行業(yè)規(guī)范。在多個(gè)搜索引擎及網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，均可搜索到關(guān)于“植發(fā)騙局”“植發(fā)失敗”“植發(fā)被坑”等信息。

究其原因，在于植發(fā)的技術(shù)壁壘較低，目前推出相關(guān)業(yè)務(wù)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)眾多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈且集中度不高。企查查數(shù)據(jù)顯示，目前，全國(guó)開(kāi)業(yè)的植發(fā)機(jī)構(gòu)近2600家，其中2023年迎來(lái)了井噴，當(dāng)年成立的機(jī)構(gòu)達(dá)1097家。

這將使執(zhí)業(yè)醫(yī)生變得更為稀缺。新華社援引數(shù)據(jù)稱(chēng)，全國(guó)會(huì)做植發(fā)手術(shù)的醫(yī)生，不到真正執(zhí)業(yè)者的1/10。有些不正規(guī)機(jī)構(gòu)宣傳的醫(yī)生主刀，來(lái)人是掛名，手術(shù)卻是“速成醫(yī)生”完成的。

華創(chuàng)證券在研報(bào)中指出，植發(fā)單價(jià)高、有恢復(fù)期和形象影響、有一定痛苦、純自費(fèi)，且因毛囊為一次性耗材，取一次少一次，所以植發(fā)作為精細(xì)微創(chuàng)手術(shù)，極度依賴(lài)醫(yī)護(hù)團(tuán)隊(duì)：需要經(jīng)驗(yàn)和口碑背書(shū)，同時(shí)對(duì)醫(yī)生體力有要求（約4-6h手術(shù)時(shí)長(zhǎng)）。

從市場(chǎng)份額看，雍禾醫(yī)療在植發(fā)行業(yè)的市占率約為10%，且是行業(yè)內(nèi)第一家上市公司，相較這一賽道上的其他玩家，有一定的資本優(yōu)勢(shì)。但在擴(kuò)張規(guī)模、提升市場(chǎng)份額的同時(shí)，如何解決醫(yī)生短缺的問(wèn)題，仍然是一個(gè)待解的難題。

開(kāi)辟“第二增長(zhǎng)點(diǎn)”

雍禾醫(yī)療搭建了雍禾植發(fā)、史云遜固發(fā)、哈發(fā)達(dá)假發(fā)等多品牌服務(wù)體系。除植發(fā)服務(wù)以外，還新增醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)，以此提高雍禾醫(yī)療的想象力。

不過(guò)，養(yǎng)發(fā)固發(fā)業(yè)務(wù)目前賽道擁擠。頭部養(yǎng)發(fā)品牌加盟店遍布全國(guó)各省，理發(fā)店、美容院等均開(kāi)始涉足頭發(fā)護(hù)理等相關(guān)服務(wù)項(xiàng)目，吸引養(yǎng)發(fā)需求人群。

在此背景下，被雍禾稱(chēng)為“第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)”的醫(yī)療養(yǎng)固業(yè)務(wù)拓展并不輕松。2023年，雍和醫(yī)療該業(yè)務(wù)收入3.88億元，同比僅增長(zhǎng)7%，在總營(yíng)收中占比約22%。

但雍禾醫(yī)療并沒(méi)有放緩擴(kuò)張的腳步，2023年凈增16家門(mén)店，其中植發(fā)機(jī)構(gòu)增加12家，養(yǎng)固機(jī)構(gòu)增加4家。

與此同時(shí)，在公司努力打造“第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)”的背景下，卻仍在一定程度上體現(xiàn)出“輕研發(fā)、重營(yíng)銷(xiāo)”的問(wèn)題。2023年，雍禾醫(yī)療在市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)方面的投入達(dá)10.4億元，占總營(yíng)收的58.5%，同期在研發(fā)上的投入為2927萬(wàn)元，約為營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的2.8%。

從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，投資者對(duì)于雍禾醫(yī)療能否走出漂亮的第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)仍存在分歧。今年以來(lái)，公司股價(jià)整體處于下跌趨勢(shì)。為此，雍禾醫(yī)療連續(xù)出手回購(gòu)。對(duì)此公司方面表示，“回購(gòu)計(jì)劃將作為公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略的一部分，根據(jù)股價(jià)及市場(chǎng)的變化恰時(shí)進(jìn)行，旨在確保公司在不同市場(chǎng)環(huán)境下能夠保持穩(wěn)健的發(fā)展。公司目前已經(jīng)啟動(dòng)了回購(gòu)計(jì)劃，并已經(jīng)完成了一部分回購(gòu)比例，未來(lái)我們將視情況繼續(xù)加大回購(gòu)力度，通過(guò)回購(gòu)股份來(lái)提振股價(jià)，增強(qiáng)投資者信心。”（思維財(cái)經(jīng)出品）■