《投資者網》吳微

近日，證監會正式受理了德邦證券股份有限公司（下稱“德邦證券”）關于5%以上股權變更的行政許可申請；山東國資或將取代亞東興業創業投資有限公司（下稱“興業投資”）入主德邦證券。

天眼查顯示，亞東興業由亞東廣信科技發展有限公司（下稱“亞東廣信”）100%持股，穿透后，“復星系”大佬郭廣昌持有亞東廣信85.3%的股權；而亞東興業持有德邦證券97.94%的股權；因此，德邦證券為“復星系”旗下重要的金融資產。

在“復星系”的支撐下，德邦證券得以快速發展，尤其是在債券承銷業務上。2017年，德邦證券債券承銷凈收入為8.61億元，在行業中的排名已位居前十之列。不過，2018年“五洋債”事件爆發后，德邦證券快速發展的趨勢自此中斷，因“五洋債”后續賠償問題，德邦證券收入、利潤大幅下滑。

實控人郭廣昌及其控制的“復星系”，最近幾年也因流動性壓力，已出售了大量旗下的資產。山東國資接手郭廣昌控股20多年的德邦證券，又能否讓德邦證券重獲新生呢？

緣起：借雞生蛋終成果

在國內，證券牌照并不容易取得，截至目前，國內在冊的證券公司僅有140多家。為了創立德邦證券，郭廣昌及其控制的“復星系”付出了較大的努力。

2003年，經證監會批復，在合并原沈陽市信托投資公司證券部、原沈陽國際信托投資公司證券部、原丹東國際信托投資公司證券部和原撫順市信托投資公司證券部后，由上海豫園旅游商城股份有限公司（豫園股份曾用名）、上海復星產業投資有限公司（下稱“復星投資”）、上海申新（集團）有限公司和天津金耀集團有限公司共同出資組建了德邦證券，注冊資本10.08億元。成立時注冊地為沈陽市沈河區，2007 年2月注冊地變更為上海市普陀區。

德邦證券設立之后，豫園股份（600655.SH）等復星系控制的平臺陸續受讓了丹東國有資產經營中心、撫順融達投資有限公司等股東轉讓的股權，豫園股份的持股也由設立初的30%，增加至32.73%。

此后，豫園股份、復星投資等股東又將其持有的德邦證券的持股轉讓給了興業投資。到2013年，德邦證券的注冊資本已增加至 16.9億元，股東興業投資持有公司93.64%的股份，為公司的控股股東。2014年，德邦證券召開了創立大會暨第一次股東大會，整體變更為股份制公司。雖然此后，德邦證券中小股東的股權進行了調整，但興業投資控股股東的地位并未發生變化。?

數據來源：公司公告

據界面新聞報道，早在2007年，德邦證券就有IPO計劃，彼時，德邦證券時任董事長方加春公開表示：“會在2007年全力推進IPO工作，早日實現成功上市?！辈贿^，公開資料顯示，時至2017年，德邦證券在債券承銷業務上頗有建樹之后，公司才與海通證券（600837.SH）簽署了上市輔導協議。

2018年，“五洋債”事件正式爆發，因“五洋債”賠付及債券承銷收入大減影響，2021年7月海通證券正式終止了對德邦證券的上市指導。德邦證券的命運也因“五洋債”發生了劇變。

緣淡：雙雙遭遇“窩心事”

國內證券行業的行業集中度較高，頭部證券公司在證券經紀、投行、資管等業務上均有著巨大的優勢，因此中小證券公司爭相發展自身的特色業務，德邦證券也不例外。

營收、凈資產排名都不太高的德邦證券，將大投行及其中的債券承銷業務作為公司的特色業務。2016年，德邦證券債券承銷金額為1123.36億元，排名第14位，較上年上升12位。2017年，公司債券承銷金額為2672.40億元，排名已上漲至第四位，僅次于中信證券（600030.SH）、中信建投（601066.SH）、招商證券（600999.SH）。

不過，在債券承銷過程中，德邦證券卻在“五洋債”事件上折戟?！拔逖髠敝?015年8月德邦證券承銷的五洋建設發行的“15五洋債”和“15五洋02”兩只債券。2016年初，五洋建設因募集資金實際使用與募集說明書不一致，被浙江省證監局出具責令改正決定書和上交所通報批評。同年，因涉及項目工程類糾紛，五洋建設多次被納入全國法院失信被執行人名單。

2017年8月，五洋建設債務違約，證監會宣布對其進行立案調查；2018年7月，證件會下達對五洋建設的行政處罰決定書，文件顯示，五洋建設以虛假申報文件騙取公司債券發行核準。

具體而言，五洋建設在編制2012-2014年財務報表時，通過把所承建工程項目應收賬款和應付款項“對抵”的方式，同時虛減企業應收賬款和應付賬款，從而虛增公司利潤。通過以上方式，五洋建設2012年至2014年年度虛增凈利潤分別不少于0.31億元、0.65億元和1.55億，累計虛增2.5億元利潤。若不虛增利潤，五洋建設利潤不足以支付公司債券一年的利息，因此將不具備債券發行條件。

作為中介機構，德邦證券在“五洋債”事件中有著不可推卸的責任。因此案件審理完結后，法院判處五洋建設董事長陳志樟、德邦證券、大信會計師事務所承擔487名自然人投資者合計7.4億元債務本息的連帶賠償責任，錦天城律所和大公國際資信評級有限責任公司分別在5%和10%范圍內承擔上述債務的連帶賠償責任。

受“五洋債”影響，德邦證券債券承銷業務迅速萎縮，Choice數據顯示，2017年2021年，德邦證券債券承銷凈收入分別為8.61億元、1.15億元、1.96億元、0.76億元、0.47億元，行業排名分別為第3位、第32位、第31位、第61位、64位。自2022年后便沒有相關可查數據。

債券承銷收入下滑及履行賠償義務之后，德邦證券的凈利潤自2017年開始就呈現明顯的下降趨勢。2021年、2022年，公司更是分別出現了4.54億元以及9094.24萬元的虧損。而“五洋債”的后續影響卻仍未結束，2024年，德邦證券還因賠償問題，與陳志樟、錢志良、大信會計師事務所一起成為被執行人。?

數據來源：天眼查

除了德邦證券“踩雷”外，郭廣昌及其“復星系”也因債務壓力，目前舉步維艱。2022年債務壓力爆發后，郭廣昌已出售了旗下包括南京鋼鐵、建龍股份、豫園股份等多只“現金奶?！钡墓蓹?，以換取流動性；近期還出售了比利時保險公司Ageas的股份。

在規劃企業發展路線后，郭廣昌表示“以后，復星就聚焦兩個主業，分別是生物醫藥和文旅，走上輕資產運營的道路。”

緣終：大難臨頭各自飛

“復星系”承受流動性壓力，最近幾年賺錢能力不強的德邦證券，自然也被郭廣昌插上了“草標”。早在2023年6月，就有媒體報道，山東省財金投資集團有限公司（下稱“山東財金”）等山東國資擬從“復星系”收購部分德邦證券股權，最終控股德邦證券。

天眼查顯示，2023年4月到5月間，興業投資已將德邦證券合計18.57億元的出資額質押給了山東財金、濟南金融控股集團有限公司、濟南科金投資管理有限公司等山東省的地方國資單位；興業投資質押的出資額在德邦證券實繳資本中的占比達到了48.97%。

需要注意的是，在山東國資還未完成對德邦證券的控股前，德邦證券的內部就已發生了較大變動。2023年以來，德邦證券的研究所所長任志強、副所長吳開達、花小偉；首席技術官（CTO）兼科技中心、信息技術部總經理李寧；首席經濟學家蘆哲等多名業務部門的高管相繼跳槽至其他券商處。

除了業務部門骨干外，據界面新聞報道，德邦證券也陷入了裁員風波之中；公司的業務線調整涉及投行業務、財富管理、研究所等多個部門。Choice數據顯示，截至2023年年末，德邦證券從業人數為1507人，而目前，最新數據為1237人。

資料顯示，目前山東省內，國資控股的證券公司僅中泰證券（600918.SH）一家，山東國資收購德邦證券如成功落地，山東國資旗下將再添一家證券公司。2023年10月底，中央金融工作會議首次提出“培育一流投資銀行和投資機構，同時，中小金融機構立足當地，開展特色化經營?！?/p>

政策支持下，中小券商股權變更及整合正在加速。近期國聯證券（601456.SH）就擬收購整合民生證券；浙商證券（601878.SH）也多次拍得國都證券（870488）的股份，交易完成后，浙商證券將成為國都證券第一大股東。

在證券行業集中度越來越高的情況下，山東國資入主后，離開“復星系”的德邦證券仍需要應對新的挑戰。（思維財經出品）■