《投資者網(wǎng)》伍瑋

暫停數(shù)月后，A股的首發(fā)正逐漸回歸正軌。但與此前相比，調(diào)整后，監(jiān)管層明確表示要提高上市公司的質(zhì)量，不能把無(wú)長(zhǎng)期回報(bào)能力的企業(yè)帶入市場(chǎng)。此背景下，市場(chǎng)開始重新審視已過(guò)會(huì)但未完成注冊(cè)的企業(yè)。

富嶺科技股份有限公司（下稱“富嶺股份”）就是一家已過(guò)會(huì)數(shù)月，但仍未能完成注冊(cè)的企業(yè)，此次IPO的保薦機(jī)構(gòu)為東興證券（601198.SH）。據(jù)了解，富嶺股份2023年初提交申報(bào)材料，公司于當(dāng)年12月22日通過(guò)上市委員會(huì)的審核，但截至今日，公司仍未完成注冊(cè)。需要指出的是，富嶺股份的首發(fā)申請(qǐng)自3月31日中止后，至今還未更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

其實(shí)，早在2015年11月，富嶺股份就已在納斯達(dá)克實(shí)現(xiàn)了境外上市，但到2021年公司私有化時(shí)，企業(yè)的整體估值才僅為3713萬(wàn)美元（約2.7億元人民幣）；此次IPO，以公司的發(fā)行及募資規(guī)劃計(jì)算，發(fā)行后，富嶺股份市值將高達(dá)26億元，短短數(shù)年就有9倍左右的增長(zhǎng)。

不過(guò)在監(jiān)管層擬提高上市企業(yè)質(zhì)量的情況下，2023年上半年收入、凈利潤(rùn)分別下降18.38%和11.07%的富嶺股份，還能順利發(fā)行嗎？

新瓶裝舊酒

富嶺股份的前身為富嶺有限，目前由江桂蘭及其子胡乾共同控制，公司主要從事塑料餐飲具及生物降解材料餐飲具研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司直接或終端客戶包括 McDonald's（麥當(dāng)勞）、Wendy's（溫迪）、KFC（肯德基）、茶百道、蜜雪冰 城和霸王茶姬等眾多國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)。

作為成功的塑料餐飲具生產(chǎn)企業(yè)，早在2015年，富嶺股份就在推進(jìn)資本化。2015年富嶺股份開始搭建紅籌架構(gòu)，公司也于當(dāng)年11月順利在納斯達(dá)克實(shí)現(xiàn)境外上市，彼時(shí)公司的首發(fā)價(jià)為5美元/股，發(fā)行時(shí)公司的市值為7852萬(wàn)美元（約5.7億元人民幣）。

上市后，富嶺股份的股價(jià)表現(xiàn)并不理想，因此富嶺股份有了回歸A股的計(jì)劃。2020年6月20日，江桂蘭代表創(chuàng)始股東與黃奇俊簽署《聯(lián)席收購(gòu)協(xié)議》，約定共同籌集資金用于向富嶺環(huán)球公眾股東支付收購(gòu)對(duì)價(jià)及其他費(fèi)用。

2020年7月，江桂蘭、黃奇俊最終以2.35美元/股的價(jià)格對(duì)富嶺股份進(jìn)行私有化。以當(dāng)時(shí)公司472萬(wàn)股公眾股計(jì)算，私有化富嶺股份時(shí)股東共耗資1109.2萬(wàn)美元（約8000萬(wàn)元人民幣）；此時(shí)公司的整體估值為3713萬(wàn)美元（約2.7億元人民幣）。

經(jīng)過(guò)私有化、增資及股權(quán)調(diào)整后，截至發(fā)行前，實(shí)控人江桂蘭和胡乾，合計(jì)控制公司85.44%的股份和表決權(quán)，黃奇俊100%控股的穀風(fēng)投資持有富嶺股份發(fā)行前14.56%的股份。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書

需要指出的是，根據(jù)富嶺股份上會(huì)稿披露，此次IPO，富嶺股份擬發(fā)行不低于25%的股份募集6.61億元的資金用于項(xiàng)目建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金；以此計(jì)算，發(fā)行后，富嶺股份的市值將高達(dá)26.44億元，較2021年富嶺股份私有化時(shí)2.7億元的估值相比，有了8.79倍的上漲。而以2023年9月27日招股書披露的發(fā)行25%的股份募集10.61億元的資金計(jì)算，發(fā)行后富嶺股份的市值更是將高達(dá)42.44億元。

發(fā)行遇變局

據(jù)富嶺股份披露，雖然公司的主要生產(chǎn)產(chǎn)地在浙江溫嶺市，但公司的產(chǎn)品卻主要銷往境外，其中最主要的市場(chǎng)是美國(guó)。截至2023年上半年，美國(guó)市場(chǎng)仍為富嶺股份貢獻(xiàn)了67.61%的收入。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書

富嶺股份出口的產(chǎn)品主要為塑料餐飲具，比如刀叉勺、水杯、小量杯、盤、杯蓋、吸管、打包盒和打包碗等。隨著人們環(huán)保意識(shí)的逐漸增加，美國(guó)、加拿大等富嶺股份的主要市場(chǎng)均出臺(tái)了限售使用一次性塑料餐具的政策，在此背景下，富嶺股份收入、利潤(rùn)的增長(zhǎng)也受到了影響。

據(jù)富嶺股份披露，得益于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開拓，2019年-2022年期間，富嶺股份的收入呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，其收入由2019年的10.72億元增長(zhǎng)至2022年的21.54億元，漲幅超過(guò)了1倍。但到了2023年上半年，富嶺股份塑料餐具的銷量較2022年同期下降11.51%；受此影響，公司的收入和凈利潤(rùn)同比分別出現(xiàn)了18.38%和11.07%的下降。

銷量下降后，富嶺股份的產(chǎn)能利用率在其產(chǎn)能無(wú)明顯增加的情況下也出現(xiàn)了下滑。如富嶺股份的刀叉勺類產(chǎn)品，2023年上半年的產(chǎn)能為1.96萬(wàn)噸/年，但同期公司的產(chǎn)能利用率僅為60.46%，而2022年，富嶺股份刀叉勺類產(chǎn)品的產(chǎn)能為3.91萬(wàn)噸/年，此時(shí)公司的產(chǎn)能利用率還有86.25%。

此外，富嶺股份吸管類產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率也由2022年的68.39%下降至2023年上半年的58.95%；而在富嶺股份將紙制品產(chǎn)能由6750噸/年擴(kuò)建到1.4萬(wàn)噸/年后，其產(chǎn)能利用率最高時(shí)也僅有66.1%。

需要指出的是，此次IPO，富嶺股份擬募集4.21億元用于建設(shè)年產(chǎn)2萬(wàn)噸可循環(huán)塑料制品、2萬(wàn)噸生物降解塑料制品技改項(xiàng)目。近期，監(jiān)管層明顯表示要進(jìn)一步推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量，從上市公司的“入口”到持續(xù)監(jiān)管，再到“出口”，都正在建立更加嚴(yán)格的制度安排；不能把沒(méi)有長(zhǎng)期回報(bào)能力的企業(yè)帶入市場(chǎng)。

2023年上半年，富嶺股份產(chǎn)能利用已經(jīng)不飽和的情況下，募資新建產(chǎn)能，又能否提高富嶺股份的回報(bào)能力呢？

分紅有壓力

IPO暫停3個(gè)多月后，監(jiān)管層提高了對(duì)擬上市企業(yè)的要求，尤其是分紅方面的要求。證監(jiān)會(huì)5月15日發(fā)布的《監(jiān)管規(guī)則適用指引—發(fā)行類第10號(hào)》文件中，就有大量的篇幅說(shuō)明IPO企業(yè)在分紅方面需要披露的內(nèi)容。

富嶺股份財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021年之后，公司的凈利潤(rùn)額才超過(guò)了億元，達(dá)到了1.16億元；而在2019年、2020年富嶺股份進(jìn)行了兩次利潤(rùn)分配，合計(jì)分配了8038.29萬(wàn)元的凈利潤(rùn)。此外，2019年-2020年期間，富嶺股份還利用未分配利潤(rùn)轉(zhuǎn)增了3500萬(wàn)美元（約2.52億元人民幣）的股本。因此，2015年就實(shí)現(xiàn)美股上市的富嶺股份，截至2023年上半年，在實(shí)現(xiàn)多年盈利后，公司的未分配利潤(rùn)賬面余額僅為3.97億元。

雖然截至2023年上半年，富嶺股份還有3.97億元的未分配利潤(rùn)有待和股民一起分配；但同期，公司的流動(dòng)性狀況并不好。截至2023年上半年，雖然富嶺股份資產(chǎn)負(fù)債率為38.26%，但公司的速動(dòng)比率卻僅為0.88倍，長(zhǎng)期低于1倍。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書

負(fù)債結(jié)構(gòu)方面，富嶺股份的負(fù)債主要是短期借款，截至2023年上半年，公司短期借款的賬面余額高達(dá)2.04億元，在當(dāng)期公司流動(dòng)負(fù)債中的占比為44.89%。而在2019年，富嶺股份的短期借款賬面余額還僅為1.18億元。高負(fù)債之下，2021年、2022年，富嶺股份的利息費(fèi)用都超過(guò)了1600萬(wàn)元。

為了緩解流動(dòng)性壓力，據(jù)公司上會(huì)稿披露，此次IPO，富嶺股份擬募集2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，在6.61億元總募資中的占比為30%；而在公司前一版本的招股書中，富嶺股份擬募集6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，在10.61億元募資總額中的占比接近60%。

收入、利潤(rùn)下滑，渴望資金的富嶺股份，上市后原始股東身價(jià)大漲，但一般股民又能否得到回報(bào)呢？（思維財(cái)經(jīng)出品）■