《投資者網》葛凡梅

“愛，就馬上行動”。

作為國內電動車的“領軍者”，愛瑪電動車（603529.SH）曾憑借著這句廣為人知的廣告語迅速走進千家萬戶。

愛瑪電動車作為中國較早入局電動兩輪自行車的企業之一，上市過程中“起了個大早，趕了個晚集”。不僅如此，自2021年6月上市以來，公司業績表現起起伏伏，產品質量安全問題頻發，銷量也一路下滑。

今年6月，愛瑪電動車上市即將滿三周年。與之相隨的是，6月17日，公司總股本73%的股票也即將迎來解禁期。在此情況下，公司股價走勢能否經受住解禁考驗？

起了個大早，趕了個晚集

愛瑪電動車是由其董事長張劍與妻子段華共同創立、經營，并推動上市的。

說道張劍，其也是國企辭職下海經商中的一員。1990年，張劍大學畢業后被分配到河南商丘的一家國營企業工作，不久就下海從事自行車銷售。

1999年，張劍計劃從產品經銷領域轉向產品的制造領域轉型，與妻子段華在天津成立了天津泰美車業有限公司。

2004年，公司進入電動自行車行業，2006年，開始研發生產“愛瑪”品牌電動車。此后于2009年，將公司更名為“天津愛瑪科技股份有限公司”，主要業務為電動自行車、電動輕便摩托車、電動摩托車的研發、生產及銷售。

彼時，張劍、張紅和張茹組成的家族中，擁有愛瑪、小鳥、步步先品牌，在電動車市場占據較高份額，也被市場稱為“電動自行車行業第一家族”。

盡管愛瑪電動車起步較早，公司也早在2012年左右便有籌備上市的消息傳出，不過后來終是無疾而終。

據媒體報道，早在2012年，愛瑪科技就有上市打算，無疾而終的原因，是由于張劍與愛瑪科技前副總、董事顧新劍的爭斗所致。而這場爭斗，以顧新劍在2016年以涉案金額高達2.95億的敲詐勒索罪被逮捕而告終。

不過，蒼天不負有心人。時隔多年，愛瑪科技終于在2021年6月15日成功登陸A股，實現上市。而此時，雅迪控股(01585.HK)、新日股份(603787.SH)、九號公司(689009.SH)、小牛電動（NIU.O）等兩輪電動車企業早已上市，愛瑪電動車雖較早入局行業，但在上市過程中可謂是“起了個大早，趕了個晚集”。

上市之后，愛瑪科技的業績表現起伏。2021年至2023年，公司的營業收入分別為153.99億元、208.02億元、210.36億元，增速分別為19.33%、35.09%、1.12%；扣非凈利潤分別是6.16億元、17.97億元、17.64億元，增速分別是20%、191.68%、-1.83%。不難看出，2023年愛瑪電動車的盈利規模已初現下降。

行至2024年，根據愛瑪電動車2024年第一季報，營業收入49.54億元，同比下降8.97%；扣非凈利潤4.5億元，同比下降3.9%。

銷量下降，質量安全問題頻發

作為行業的佼佼者，愛瑪電動車的銷量已經達到了年銷千萬輛，但近年來銷量已有所下滑。

2023年，愛瑪電動車的電動兩輪車銷量為1028.96萬輛，相較于2022年的1050.65萬輛，少賣了超過21萬輛。

從同行來看，根據雅迪控股發布的2023年財報，雅迪控股年內共售出約1650萬臺電動兩輪車，同比增長17.9%，其中包括490萬臺電動踏板車及1160萬臺電動自行車。2023年小牛電動累計銷量為70.98萬輛，同比下降14.65%。九號公司2023年電動兩輪車實現銷量147.15萬臺，同比大幅增長74.9%。

在電動兩輪車存量博弈之際，一年賣一千萬輛電動車的愛瑪科技，看似風光之下卻悄然面臨危機。

過去幾年間，愛瑪電動車通過電視媒體、互聯網平臺頻繁進行廣告宣傳，甚至邀請了周杰倫、韓國偶像天團EXO、韓國影視明星金秀賢等做代言人。這也導致包含廣告及業務宣傳費在內的銷售費用連年攀升，從2020年的3.99億元上漲至2023年的6.41億元。

而與之相對的，公司投入的研發費用卻遠不及銷售費用。2023年，愛瑪電動車的研發費用雖然從2020年的2.39億元升至為5.89億元，但歷年來低于銷售費用，也曾一度被市場稱為“重營銷、輕研發”。

或是受此影響，愛瑪電動車在今年內多次上榜各地市場監督部門公布的抽檢不合格名單，比如煙臺市、溫州市、深圳市、海南等多個地區的市場監督管理局抽檢不合格，包括不合格項目為“整車質量”“短路保護”“尺寸限值”等。

不僅如此，2023年愛瑪電動車的部分產品還因違法違規行為而被禁止在北京市銷售。在黑貓投訴等平臺，也有大量網友投訴愛瑪的產品存在產品質量問題。截至5月29日，在黑貓投訴平臺共有1464條投訴中包含搜索詞愛瑪電動車。

競爭下半場，拼什么？

艾瑞咨詢數據顯示，新國標替換潮已過，2023年國內整體銷量約在5500萬輛，其中，兩輪電動車整車出口量為1504.3萬輛，出口額為320.5億元，同比下降6.6%和9.3%。

2023年，上市品牌中九號公司、雅迪控股、愛瑪營業收入均呈現一定幅度的增長，而小牛電動由于銷量下滑，營業收入下降16.3%。

根據魯大師對全國銷售量靠前的22座城市的線下調研數據，在4000元以下價位區間，傳統品牌雅迪、愛瑪、臺鈴依舊處于主導地位，而在4000元以上，乃至7000元以上價位的高端、超高端車型市場，九號品牌領先于雅迪、愛瑪、小牛等品牌。

在中國兩輪電動車賽道上，2018年發布的《新國標》政策催生非國標車替換潮，隨著政策的逐步推行，引來了市場增長。如今電動兩輪車“新國標”執行滿5年，換車潮走進尾聲，高速增長或需要新故事。

艾瑞咨詢認為，隨著《新國標》政策緩慢落幕，國內兩輪電動車市場銷量將回歸到常態替換、少量新增的狀況。

存量市場的博弈激烈而殘酷，兩輪不好賣，愛瑪科技正在積極轉型，投入電動三輪車市場，希望通過新產品線來提升銷量和市場份額。

2024年一季度，愛瑪科技宣布與江蘇省徐州市豐縣人民政府簽署投資協議，計劃投資約30億元建設產業園項目，擴大電動三輪車產品產能。

愛瑪的電動三輪車產品主要有休閑電動三輪車、篷車電動三輪車、貨運電動三輪車，其中也包含大眾所熟知的“老頭樂”電動三輪車。2023年，愛瑪科技電動三輪車銷量為42.67萬輛，同比增長63.22%；營收14.35億元，同比增長79.9%，占總營收的6.8%。

然而，電動三輪車市場同樣面臨政策收緊和安全隱患的問題。北京、天津等地已經出臺規定，限制不符合標準的低速三、四輪車上路行駛。

此外，中國消費者協會的碰撞測試顯示，低速三、四輪車的安全性存在嚴重問題，增加了消費者對“老頭樂”等電動三輪車的擔憂。

如今，上市即將滿三周年的愛瑪科技，不僅面臨業績起伏、銷量下降及產品轉型的壓力，也即將迎來股票解禁大考。

Wind數據顯示，今年6月17日，愛瑪科技將有6.28億股首發原始限售股份迎來解禁，本次解禁股份占公司總股本72.91%。根據5月29日收盤價計算，解禁金額將達到217.63億元。

截至5月31日收盤，愛瑪科技的收盤價34.63元/股，較上市發行價格27.86元/股上漲24.3%，總市值298.49億元，PE(TTM)15.82倍。（思維財經出品）■