《投資者網(wǎng)》吳微

近日，優(yōu)必選（09880.HK）正式與東風(fēng)柳汽簽署了合作協(xié)議。此次合作，優(yōu)必選旗下的工業(yè)版人形機(jī)器人Walker S將進(jìn)入東風(fēng)柳汽，開展汽車制造過程中的安全帶、車門鎖、車燈蓋板等的檢測，以及油液加注、前橋分裝、集配撿料等一系列工作的實(shí)訓(xùn)。

其實(shí)，在布局工業(yè)版人形機(jī)器人之前，優(yōu)必選在人形機(jī)器人領(lǐng)域就已深耕多年，公司開發(fā)的人形機(jī)器人先后參加了2016年猴年、2018年狗年以及2019年豬年的春晚表演。公司也吸引到騰訊、科大訊飛（002230.SZ）、金色木棉、柳州國資委等多家投資機(jī)構(gòu)的青睞，累計(jì)融資近60億元，2021年公司增資時(shí)，其估值一度達(dá)到了470億元人民幣（約合517億港元）。

雖然優(yōu)必選早在2012年就已成立，并于2014年開發(fā)出首款機(jī)器人Alpha；但到目前公司的商業(yè)化路徑卻仍不明朗。除了近期切入的工業(yè)版人形機(jī)器人領(lǐng)域外，公司還涉及教育智能機(jī)器人、物流機(jī)器人等諸多領(lǐng)域。而截至2023年末，公司收入僅為10.56億元，較2022年相比增長了4.7%，2020年以來，優(yōu)必選已累計(jì)出現(xiàn)了38.38億元的虧損。雖然公司仍未能盈利，但2023年優(yōu)必選卻有多名高管的薪酬超過了千萬。

主業(yè)不明產(chǎn)品落地困難，十年磨一劍的優(yōu)必選能支撐起公司的600億市值嗎？

技術(shù)落地困難

“第一條：機(jī)器人不得傷害人類，或看到人類受到傷害而袖手旁觀；第二條：機(jī)器人必須服從人類的命令，除非這條命令與第一條相矛盾；第三條：機(jī)器人必須保護(hù)自己，除非這種保護(hù)與以上兩條相矛盾。”早在1940年，科幻作家艾薩克·阿西莫夫就在暢想人類如何與機(jī)器人和諧共處，因此他提出了著名的機(jī)器人三大定律。

其實(shí)從凡爾納的“鸚鵡螺號(hào)”、大炮登月暢想開始，經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，很多早期科幻小說中的場景已走進(jìn)了現(xiàn)實(shí)。無論是“科學(xué)怪人”還是“人工智能機(jī)器人”，制造出類人、有智能的個(gè)體，也一直是科幻屆與科學(xué)屆的夢想。

早在1992年，由馬克·雷波特成立的波士頓動(dòng)力公司就在開發(fā)機(jī)器人，尤其是人形機(jī)器人。雖然公司經(jīng)過幾次易主，但波士頓動(dòng)力還是成功開發(fā)出了機(jī)器大狗（BigDog）、機(jī)器豹子（Cheetah）以及人形機(jī)器人（Atlas）。

隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，技術(shù)研發(fā)尤其是先進(jìn)技術(shù)研發(fā)方面，國內(nèi)技術(shù)人員也不甘落于人后。2012年，創(chuàng)始人周劍聯(lián)合一些技術(shù)大拿成立了優(yōu)必選，開始研發(fā)、設(shè)計(jì)機(jī)器人。2014年，公司首款機(jī)器人Alpha面世；2016年，Alpha機(jī)器人順利參與了當(dāng)年春晚的表演。此后，優(yōu)必選又開發(fā)出教育機(jī)器人Alpha 1X、能直立行走的機(jī)器人Walker；此次優(yōu)必選與東風(fēng)柳汽合作的工業(yè)版人形機(jī)器人就是機(jī)器人Walker的改進(jìn)版Walker S。

與波士頓動(dòng)力類似，雖然在機(jī)器人領(lǐng)域深耕多年，但優(yōu)必選旗下機(jī)器人的商業(yè)化路徑卻未走透。截至2023年末，公司32.9%的收入仍由教育智能機(jī)器人及智能機(jī)器人解決方案提供，不過該產(chǎn)品較為依賴政府或?qū)W校的采購。2023年，因個(gè)別政府相關(guān)客戶應(yīng)收賬款延期支付，當(dāng)年公司就計(jì)提了1.45億元的信用減值損失，較2022年的0.46億元增長了2倍多。?

數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)

除了教育智能機(jī)器人及智能機(jī)器人解決方案外，優(yōu)必選還切入了物流、工業(yè)、康養(yǎng)以及消費(fèi)級(jí)機(jī)器人等諸多領(lǐng)域。2023年物流智能機(jī)器人及智能機(jī)器人解決方案為公司提供了3.9億元的收入；但據(jù)貝哲斯咨詢統(tǒng)計(jì)，2023年全球移動(dòng)物流機(jī)器人市場規(guī)模為170億美元（約合1225億元人民幣），國內(nèi)移動(dòng)物流機(jī)器人整體銷售規(guī)模也達(dá)到212億元，同比增長14.59%。

受教育智能機(jī)器人及智能機(jī)器人解決方案收入規(guī)模大幅減少影響，2023年在優(yōu)必選物流智能機(jī)器人及智能機(jī)器人解決方案及消費(fèi)級(jí)機(jī)器人收入同比大幅增長的情況下，當(dāng)年公司的收入也僅為10.56億元，同比增長了4.7%，其收入增速為最近幾年來的最低值。

其實(shí)，受現(xiàn)階段技術(shù)發(fā)展限制，機(jī)器人還難跟人一樣快速完成如拿雞蛋這樣的精細(xì)動(dòng)作，因此如何將機(jī)器人商業(yè)化，是行業(yè)中普遍存在的問題。1992年已成立的波士頓動(dòng)力，就因旗下產(chǎn)品難以商業(yè)化而多次易主，目前旗下產(chǎn)品也主要用于技術(shù)測試與開發(fā)領(lǐng)域。

此次開發(fā)的工業(yè)版人形機(jī)器人Walker S，據(jù)優(yōu)必選規(guī)劃，2024年底能實(shí)現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn)交付，通過人形機(jī)器人在工廠端進(jìn)行大量的實(shí)測，為2025或2026年人形機(jī)器人在工廠端的放量做好準(zhǔn)備。目前優(yōu)必選工業(yè)版人形機(jī)器人的BOM成本約為4萬至5萬美元，加上維護(hù)成本，工業(yè)版人形機(jī)器人又能否真的取代真人呢？

公司虧損擴(kuò)大

旗下機(jī)器人商業(yè)化前景不明朗，加之研發(fā)投入居高不下，截至2023年，優(yōu)必選仍未能盈利。從公司披露的數(shù)據(jù)來看，2020年至今，優(yōu)必選已累計(jì)出現(xiàn)了38.38億元的虧損。受2023年公司信用減值損失增加影響，2023年，優(yōu)必選的虧損額達(dá)到12.34億元，虧損較2022年的9.75億元相比有明顯的增加。?

公司長期虧損的情況下，截至2023年末，在公司順利發(fā)行，募集10億港元后，優(yōu)必選的短期借款賬面余額為7.77億元較2022年的3.25億元仍增長了1.4倍；長期借款賬面余額為6.49億元，較2022年的2.96億元增長了1.19倍。而同期，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物賬面余額僅為5.21億元。

需要指出的是，優(yōu)必選至今仍未盈利，但公司的高管尤其是核心高管普遍存在高薪的情況。據(jù)優(yōu)必選年報(bào)披露，2023年，公司非董事的高管中，就有4人年薪超過了千萬港元，公司的董監(jiān)高中，也有2人的年薪超過了千萬。?

數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)

雖然到目前為止優(yōu)必選的主業(yè)還不明晰，但早在2015年公司就吸引到了包括科大訊飛、騰訊、金色木棉、柳州國資委在內(nèi)，數(shù)十家投資機(jī)構(gòu)的青睞。算上首發(fā)募資，2013年來，優(yōu)必選通過股權(quán)累計(jì)吸引了近60億元的融資。

在長期虧損后，截至2023年末，優(yōu)必選歸屬于母公司股東權(quán)益合計(jì)為19.6億元。這其中還包括8億元的應(yīng)收賬款、10.11億元的在建工程與4.39億元的無形資產(chǎn)。

融資的過程中，優(yōu)必選的估值一度達(dá)到了470億元人民幣（約合517億港元）。2023年12月29日，優(yōu)必選以90港元/股的價(jià)格，發(fā)行約1128.2萬股股份，但上市首日，公司的股價(jià)就跌破了發(fā)行價(jià)，其股價(jià)最低下跌至69.8港元/股。2024年3月，公司被納入港股通，加之人形機(jī)器人概念大熱，優(yōu)必選的股價(jià)才上漲至目前的150港元/股，公司市值也超過了600億港元。

技術(shù)落地困難、公司持續(xù)虧損，工業(yè)版人形機(jī)器人領(lǐng)域的布局，又能否支撐起優(yōu)必選的600億市值呢？（思維財(cái)經(jīng)出品）■