《投資者網(wǎng)》張靜懿

近日，博泰車聯(lián)網(wǎng)科技（上海）股份有限公司（下稱：博泰車聯(lián)網(wǎng)）向港交所遞交招股說明書，擬在港交所主板上市，中金公司、國泰君安國際、招銀國際、華泰國際、中信證券為聯(lián)席保薦人。

從公司所處賽道來看，智能網(wǎng)聯(lián)汽車領(lǐng)域未來將加速邁向爆發(fā)期，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化發(fā)展，數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，中國智能網(wǎng)聯(lián)汽車市場(chǎng)規(guī)模在2024年預(yù)計(jì)將達(dá)到2152億元。因此，智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)不僅構(gòu)成車企戰(zhàn)略藍(lán)圖的關(guān)鍵一環(huán)，還激發(fā)跨界企業(yè)的競(jìng)相涌入，共逐智能網(wǎng)聯(lián)汽車賽道。

從行業(yè)競(jìng)爭格局來看，中國車聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者企業(yè)包括阿里、華為、騰訊和百度等，博泰車聯(lián)網(wǎng)則屬于強(qiáng)表現(xiàn)者之一，是國內(nèi)第二大智能座艙解決方案提供商，但其市場(chǎng)份額僅為0.9%，遠(yuǎn)低于行業(yè)內(nèi)的主要競(jìng)爭對(duì)手。

前景雖然美好，但博泰車聯(lián)網(wǎng)自2009年成立以來合計(jì)虧損已達(dá)25億元，上市能否成功？融資能否支撐到其盈利拐點(diǎn)來臨？這些都需要投資者們高度關(guān)注。

營收攀升卻為何虧損不止

博泰車聯(lián)網(wǎng)前身為上海博泰悅臻電子設(shè)備制造有限公司，于2009年在上海成立，于2021年改制為股份有限公司。公司深耕智能網(wǎng)聯(lián)汽車領(lǐng)域，業(yè)務(wù)覆蓋主動(dòng)安全、汽車電子、基礎(chǔ)軟件開發(fā)至智能操作系統(tǒng)、應(yīng)用軟件及國內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)汽車生態(tài)系統(tǒng)。2010年公司推出中國首個(gè)3G車聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)，成為最早進(jìn)入中國智能網(wǎng)聯(lián)市場(chǎng)的企業(yè)之一。

根據(jù)招股說明書，博泰車聯(lián)網(wǎng)2021年至2023年的營業(yè)收入分別為8.64億元、12.18億元和14.96億元。盡管公司營業(yè)收入顯著攀升，但同時(shí)也面臨了較大的虧損問題，同期凈虧損分別為3.72億元、4.52億元和2.84億元。

對(duì)此，公司表示虧損主要是因?yàn)榍捌诘闹卮笸顿Y以及擴(kuò)大規(guī)模造成的。由于公司正處于國內(nèi)快速增長的汽車智能市場(chǎng)擴(kuò)展業(yè)務(wù)及運(yùn)營階段，在短期內(nèi)可能會(huì)繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損。

需要說明的是，上述虧損僅為冰山一角。博泰車聯(lián)網(wǎng)于2021年進(jìn)行了股改，此次股改導(dǎo)致未分配利潤增加了14.87億元。如果剔除股改的影響，截至2023年末，博泰車聯(lián)網(wǎng)自2009年成立以來的合計(jì)虧損約25億元。

博泰車聯(lián)網(wǎng)大手筆的先期投資與急速的擴(kuò)張步伐，不禁令市場(chǎng)關(guān)注其盈利路徑與擴(kuò)張戰(zhàn)略的可持續(xù)性。

虧損背后有問題亟待解決

除持續(xù)虧損外，博泰車聯(lián)網(wǎng)還存在主要客戶和供應(yīng)商重疊、對(duì)大客戶較為依賴、盈利能力下滑、現(xiàn)金流吃緊等一系列嚴(yán)峻的問題。

具體來說，公司在往績記錄期間的五大客戶中，有三名也是其供貨商，其中一名還是2023年的五大供貨商之一。根據(jù)招股書，客戶D是2021年的第四大客戶及2022年的第五大客戶，亦為公司供貨商。公司主要向客戶D提供智能座艙解決方案及智能網(wǎng)聯(lián)解決方案，而客戶D主要向公司提供物聯(lián)網(wǎng)(IoT)及軟件。

2021年、2022年及2023年，公司向客戶D的銷售額分別為9550萬元、8690萬元及1.02億元，占其總收入的11.1%、7.1%及6.8%，而公司自客戶D的采購額分別為1430萬元、1480萬元及2630萬元，占公司采購總額的1.9%、1.5%及2.7%。

企業(yè)在業(yè)務(wù)上高度依賴少數(shù)幾個(gè)大客戶和供應(yīng)商，將會(huì)帶來一系列的風(fēng)險(xiǎn)。例如，大客戶或供應(yīng)商出現(xiàn)變動(dòng)，可能會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營造成重大影響。此外，在市場(chǎng)波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)放緩等因素下，大客戶的訂單量和付款能力也可能受到影響，從而進(jìn)一步增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

目前，智能座艙解決方案與智能網(wǎng)聯(lián)解決方案兩大板塊為博泰車聯(lián)網(wǎng)的主要營收來源。然而2021年至2023年，這兩大核心業(yè)務(wù)的盈利能力顯著下滑，智能座艙解決方案的毛利率從17.5%降至15.1%，智能網(wǎng)聯(lián)解決方案則從46.1%大幅滑落至20.8%。在兩大核心業(yè)務(wù)盈利能力下滑的影響下，公司整體毛利率也從2021年21.3%下降至15.4%。

值得關(guān)注的是，博泰車聯(lián)網(wǎng)的現(xiàn)金流狀況一直較為緊張。2021年至2023年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額連續(xù)三年為負(fù)值，分別為-6.84億元、-4.64億元和-2.71億元。截至2023年年底，博泰車聯(lián)網(wǎng)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為2.57億元，按照2023年的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額計(jì)算，以上資金恐不足以維持企業(yè)一年的運(yùn)營。

暗現(xiàn)新股東突擊入股

雖然博泰車聯(lián)網(wǎng)的資金狀況面臨較大挑戰(zhàn)，但通過多次外部融資公司已獲得較多資金支持，且實(shí)力投資方云集。

自成立以來，博泰車聯(lián)網(wǎng)融資動(dòng)作頻頻，累計(jì)融資金額超25億元。公司最近一次融資發(fā)生在2024年上半年，為約10.47億元的D輪融資，投后估值約85.72億元，每股成本 63.58 元。

公司的實(shí)力投資方包括蘇寧控股旗下疌泉潤東、天津金米、一汽投資、海爾集團(tuán)持股的湖北宏泰與杭州富陽等企業(yè)，建信信托、平安資本、東方富海旗下瑞安富海等投資機(jī)構(gòu)，以及上海國盛、安徽中安、長春長興、四川基金等地方政府機(jī)構(gòu)。

除原有的股東外，新的股東也在關(guān)鍵時(shí)期進(jìn)行了突擊入股。在博泰車聯(lián)網(wǎng)提交IPO申請(qǐng)被港交所受理前，四川制造基金、四川區(qū)域協(xié)同基金、四川基金雇員三位股東火速入股，合計(jì)投資3億元。需說明的是，四川制造基金及四川區(qū)域協(xié)同基金此前并未持有公司股權(quán)。

在A股IPO市場(chǎng)，突擊入股成為監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)之一，核心關(guān)注點(diǎn)在于上述類似行為的合理性與必要性。這意味著監(jiān)管更加注重其背后的邏輯和對(duì)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的影響。新股東的加入是否能夠?yàn)楣編韺?shí)質(zhì)性的幫助，以及是否符合市場(chǎng)規(guī)則和監(jiān)管要求，仍有待進(jìn)一步觀察和評(píng)估。

雖然博泰車聯(lián)網(wǎng)獲得了相當(dāng)規(guī)模的資金支持，并且在競(jìng)爭激烈的智能座艙領(lǐng)域占據(jù)了一定的市場(chǎng)地位，但是，持續(xù)的巨額虧損以及經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額長期處于負(fù)值狀態(tài)，致使公司在資金層面承受著沉重的壓力。畢竟，長時(shí)間的虧損和負(fù)向的現(xiàn)金流凈額不僅會(huì)消耗已有的資金儲(chǔ)備，還可能影響到投資者的信心及后續(xù)的融資能力。

至于公司能否成功突破資金困境，實(shí)現(xiàn)從虧損到盈利的華麗轉(zhuǎn)身，擁有穩(wěn)定且健康的現(xiàn)金流，并順利在港股上市，這一切仍有待時(shí)間的檢驗(yàn)。（思維財(cái)經(jīng)出品）■