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08/12
2025

有價(jià)值的財(cái)經(jīng)大數(shù)據(jù)平臺(tái)

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香水巨頭穎通控股IPO,從代理到自營(yíng)品牌勝算幾何?

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《投資者網(wǎng)》張靜懿

愛(ài)馬仕、梵克雅寶、寶格麗等知名品牌背后的香水代理商,正在謀劃上市。

近期,穎通控股有限公司(下稱:穎通控股/公司)在港交所遞交招股書,聯(lián)席保薦人為法國(guó)巴黎銀行及中信證券。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù),按2023年零售額計(jì)算,穎通控股是中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港及澳門綜合市場(chǎng)第三大香水集團(tuán),也是前五名中唯一的香水品牌管理公司。

截至目前,穎通控股共管理了63個(gè)外部品牌,并在中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港及澳門逾400個(gè)城市擁有逾7500個(gè)線下銷售點(diǎn),還通過(guò)電商平臺(tái)及社交媒體平臺(tái)在線銷售產(chǎn)品。

但僅僅依靠管理,穎通控股能否撐起一個(gè)IPO?

香水撐起八成業(yè)績(jī)

根據(jù)招股書,2022-2024(截至3月31日年度),穎通股份收入分別為16.75億元、16.99億元及18.64億元。同期凈利潤(rùn)分別為1.71億元、1.73億元及2.06億元。

目前,香水代理是穎通控股的主要收入來(lái)源,2022-2024年(截至3月31日年度)分別為14.96億元、15.04億元、15.24億元,占總收入的89.3%、88.5%及81.7%,盡管占比有所下降,但仍然貢獻(xiàn)了超過(guò)八成的業(yè)績(jī)。

而這些業(yè)績(jī)的來(lái)源渠道,線下是穎通控股近年來(lái)發(fā)力的重點(diǎn)。2022-2024年(截至3月31日年度),直銷的線下零售商渠道收入分別為4.13億元、4.05億元、5.17億元,線下門店/專柜渠道收入分別為2.15億元、2.15億元、3.21億元,分銷的線下分銷商渠道收入分別為2.14億元、3.12億元、3.44億元,以上渠道的收入均呈上漲態(tài)勢(shì)。

一邊是線下收入的不斷增長(zhǎng),另一邊是穎通控股加強(qiáng)門店管理。公司實(shí)體店鋪的數(shù)量連續(xù)下降,已從2022年的102家減少至2024年的87家。對(duì)此公司解釋說(shuō),主要是由于管理團(tuán)隊(duì)關(guān)閉了表現(xiàn)不佳的線下門店。

但需要指出,穎通控股業(yè)績(jī)雖呈上升趨勢(shì),線上銷售渠道卻顯露疲態(tài)。2023年,公司線上渠道的收入為6.7億元,較2021年的7.95億元減少了1.25億元,下降15.72%。

線下關(guān)閉變現(xiàn)不佳的店鋪,疊加電商渠道面臨的挑戰(zhàn),或許說(shuō)明了顧客與公司之間的“拉扯”。公司對(duì)少數(shù)大客戶設(shè)有產(chǎn)品退貨政策,允許其根據(jù)協(xié)定條款退回滯銷產(chǎn)品,2022-2024年(截至3月31日年度),因滯銷退回的產(chǎn)品總值分別為470萬(wàn)元、690萬(wàn)元、590萬(wàn)元。

值得關(guān)注的是,近期多地電商企業(yè)因各種涉稅風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),遭稅務(wù)嚴(yán)查及補(bǔ)稅罰款,凸顯了稅務(wù)合規(guī)的重要性。但據(jù)招股書,2022-2024(截至3月31日年度),穎通股份所得稅開(kāi)支分別為4678萬(wàn)、5383萬(wàn)、2614萬(wàn)元。2024財(cái)年,在公司收入和利潤(rùn)均有所上升情況下,所得稅開(kāi)支卻出現(xiàn)了顯著下降。

品牌授權(quán)依賴深厚

作為一家香水品牌管理公司,穎通控股所存在的問(wèn)題頗為顯著,其發(fā)展過(guò)度依賴于品牌授權(quán)商。

公司在招股書中也坦言,“一級(jí)授權(quán)經(jīng)營(yíng)商無(wú)法保有品牌商的授權(quán),我們未能維持或重續(xù)與彼等的關(guān)系,以及我們無(wú)法按可接受的條款與現(xiàn)有及新的品牌授權(quán)商展開(kāi)合作或根本無(wú)法合作,均可能對(duì)我們的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及前景造成重大不利影響。”

這意味著,穎通控股面臨著分銷協(xié)議到期的風(fēng)險(xiǎn),且這一風(fēng)險(xiǎn)已初現(xiàn)端倪。在2022年12月,公司與一家奢侈品牌的授權(quán)商分銷協(xié)議期滿,原因是該品牌授權(quán)商決定自行在中國(guó)經(jīng)營(yíng),故而不再續(xù)約。這給穎通控股造成的影響不容小覷,截至2023年3月31日,通過(guò)分銷這一品牌,公司所獲收入高達(dá)4.25億元,占當(dāng)年總收入的25.5%。

該事件反映出穎通控股的貨源仍很大程度上依賴于大供應(yīng)商。2022-2024(截至3月31日年度),公司前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別為85.1%、84.0%以及81.6%。若后續(xù)大供應(yīng)商的香水代理權(quán)發(fā)生變動(dòng),穎通控股所面臨的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

或許正因如此,穎通股份嘗試從渠道商朝著品牌商的方向轉(zhuǎn)型。

其實(shí),穎通控股從1999年起就開(kāi)始運(yùn)營(yíng)自有品牌,產(chǎn)品包括眼鏡和香水。其中,眼鏡產(chǎn)品于1999年推出,目前共出售S系列、M系列及K系列等三類眼鏡產(chǎn)品;2022年,公司又以SantaMonica品牌推出五款入門級(jí)高端香水。

雖然公司自有品牌成立時(shí)間較早,但推出的產(chǎn)品數(shù)量較為有限,因此貢獻(xiàn)的收入也相對(duì)較低。2022-2024(截至3月31日年度),公司自有品牌的收入分別為100萬(wàn)元、530萬(wàn)元和1700萬(wàn)元,分別占總收入的0.1%、0.3%和0.9%。

根據(jù)招股書,此次沖擊IPO,發(fā)展自有品牌正是穎通控股位列首位的募資用途。雖然公司深耕品牌運(yùn)營(yíng)多年,但從前幾年的自有品牌運(yùn)營(yíng)成效來(lái)看,要從代理商向“代理+自營(yíng)”轉(zhuǎn)型也并非易事。

IPO前的突擊大額分紅

在遞表前,穎通控股由創(chuàng)始人劉鉅榮夫婦通過(guò)穎通國(guó)際有限公司分別間接持股90%和10%,夫婦二人合計(jì)持股100%。

2022年至2024年(均截至3月31日年度),穎通控股向控股股東劉鉅榮夫婦分紅分別為1.28億元、1.89億元和3.14億元。同期公司凈利潤(rùn)分別為1.71億元、1.73億元及2.06億元。

粗略計(jì)算,劉鉅榮夫婦近三個(gè)財(cái)年所獲分紅總額,較公司凈利總和多出0.81億元。

尤其是2024財(cái)年,穎通控股現(xiàn)金分紅比例高達(dá)152%。上市前夕,派息規(guī)模和力度均遠(yuǎn)超以往,存在明顯的IPO前突擊分紅的嫌疑。

在A股IPO市場(chǎng),國(guó)務(wù)院今年頒布的新“國(guó)九條”對(duì)擬上市公司的分紅行為明確提出要求:將上市前突擊“清倉(cāng)式”分紅等情形納入發(fā)行上市的負(fù)面清單。

相比之下,目前香港證監(jiān)會(huì)對(duì)此暫未發(fā)布指導(dǎo)意見(jiàn),或促使部分企業(yè)權(quán)衡不同資本市場(chǎng)的監(jiān)管環(huán)境,這可能是穎通控股選擇赴港上市的原因之一。

掏空三年利潤(rùn)的分紅后再申請(qǐng)上市募資,不禁讓資本市場(chǎng)產(chǎn)生諸多疑慮,穎通股份能否借助上市來(lái)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型成功?《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關(guān)注。(思維財(cái)經(jīng)出品)■


AI財(cái)評(píng)
穎通控股作為中國(guó)內(nèi)地、香港及澳門市場(chǎng)的第三大香水集團(tuán),憑借代理愛(ài)馬仕、梵克雅寶等知名品牌香水,業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。然而,其過(guò)度依賴品牌授權(quán)商的商業(yè)模式存在顯著風(fēng)險(xiǎn),如品牌授權(quán)商自行經(jīng)營(yíng)或終止合作,將對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮笥绊憽4送猓揪€上銷售渠道收入下滑,線下門店數(shù)量減少,顯示出市場(chǎng)拓展和運(yùn)營(yíng)效率的挑戰(zhàn)。盡管公司嘗試通過(guò)發(fā)展自有品牌實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型,但目前自有品牌收入占比極低,轉(zhuǎn)型成效尚不明顯。IPO前的大額分紅行為,尤其是2024財(cái)年分紅遠(yuǎn)超凈利潤(rùn),引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其資金運(yùn)作和未來(lái)發(fā)展的疑慮。穎通控股能否通過(guò)上市實(shí)現(xiàn)成功轉(zhuǎn)型,仍需觀察其后續(xù)戰(zhàn)略執(zhí)行和市場(chǎng)表現(xiàn)。
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