《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

保險(xiǎn)行業(yè)在不斷降低負(fù)債端成本的同時(shí)，其投資端的保險(xiǎn)資金運(yùn)用，也正面臨一場異常艱巨的“持久戰(zhàn)”。

2024年以來，險(xiǎn)資的舉牌行為顯著增多，特別是對(duì)于具有高股息率和高回報(bào)率的上市公司。中國太保日前發(fā)布舉牌華電國際H股和華能國際H股的公告，被舉牌的華電國際和華能國際均為電力行業(yè)巨頭。

業(yè)內(nèi)人士分析，險(xiǎn)資舉牌的上市公司普遍具有高ROE、高分紅和高股息的特點(diǎn)，這與險(xiǎn)資的投資風(fēng)格高度契合。在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和低利率環(huán)境的雙重挑戰(zhàn)下，險(xiǎn)資通過投資高息股既能改善資產(chǎn)配置，又能增厚利潤，實(shí)現(xiàn)雙贏。此外，舉牌后的資產(chǎn)可能以長期股權(quán)投資計(jì)入表內(nèi)，有助于降低財(cái)務(wù)報(bào)表的波動(dòng)性。

險(xiǎn)資舉牌熱潮

7月30日，因中國太保控股子公司中國太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司通過港股通于分別買入華電國際和華能國際H股股票，持股分別達(dá)5%，觸發(fā)對(duì)兩家公司的舉牌。

無獨(dú)有偶，“平安系”近兩個(gè)月來已多次增持工商銀行H股。8月5日，平安資管近日增持工商銀行H股股份1000萬股，每股作價(jià)4.33港元，總金額約4337.8萬港元。增持后的持股數(shù)量約130.24億股，占工商銀行H股比例約15%。

在利率中樞下行、權(quán)益市場波動(dòng)背景下，險(xiǎn)資更加傾向于尋找底層資產(chǎn)安全、長期收益穩(wěn)定的投資標(biāo)的。以近期為例，7月22日至8月15日，保險(xiǎn)公司舉牌港股上市公司達(dá)5次。除本次舉牌外，長城人壽舉牌綠色動(dòng)力環(huán)保；瑞眾人壽舉牌中國中免、龍?jiān)措娏Α?/p>

截至目前，今年險(xiǎn)資舉牌次數(shù)已超過過去三年任何一年。今年以來保險(xiǎn)公司舉牌次數(shù)已達(dá)到11次，而2021年、2022年以及2023年，險(xiǎn)資年度舉牌次數(shù)分別為1次、6次、9次。

和以往相比，今年險(xiǎn)資舉牌的資產(chǎn)有相同點(diǎn)也有不同點(diǎn)。相同點(diǎn)在于高股息低估值特征明顯；不同點(diǎn)在于普遍市值不是很高，均低于150億元，且業(yè)績比較穩(wěn)定，大多為行業(yè)龍頭或具有壟斷（自然壟斷或政策壟斷）屬性以及現(xiàn)金流較好等，比如贛粵高速主營收入為收取車輛過路費(fèi)；城發(fā)環(huán)境、華光環(huán)能和江南水務(wù)等公司均屬于公用事業(yè)行業(yè)。被保險(xiǎn)公司舉牌的公司還呈現(xiàn)出股東持股比例分散、主板上市、股息率較高等特點(diǎn)。

《投資者網(wǎng)》梳理發(fā)現(xiàn)，這一輪險(xiǎn)資舉牌的上市公司主要涉及交運(yùn)、環(huán)保、公用事業(yè)、電力設(shè)備、銀行等行業(yè)。舉牌的公司也出現(xiàn)新能源、商貿(mào)服務(wù)等險(xiǎn)資“非主流”布局領(lǐng)域。瑞眾人壽舉牌的龍?jiān)措娏Α⒅袊忻鈩t分別屬于新能源、商貿(mào)服務(wù)行業(yè)。

低利率環(huán)境下，“資產(chǎn)荒”與寬松貨幣政策下的流動(dòng)性充裕并存，風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配、又能滿足險(xiǎn)企負(fù)債端剛性成本的投資標(biāo)的卻乏善可陳，在此背景下，低估值、分紅高、股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的新能源、銀行等股票似乎比以往更具吸引力。

國信證券指出，歷史保險(xiǎn)公司股票及證券投資基金占總投資規(guī)模的12%-14%，占比不到兩成，但保險(xiǎn)公司呈現(xiàn)出較為明顯的底部加倉意愿，偏好左側(cè)加倉。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低，當(dāng)市場位于低位時(shí)股債性價(jià)比較高時(shí)，保險(xiǎn)公司加倉意愿較強(qiáng)，因此是市場底部時(shí)增量資金的主要來源之一。

青睞收益穩(wěn)定標(biāo)的

就在8月14日，中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)公布2024年下半年保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)投資者信心調(diào)查結(jié)果顯示，下半年，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更為看好滬深300相關(guān)股票，關(guān)注公共事業(yè)、電子、有色金屬、銀行、石油石化、通信和煤炭等領(lǐng)域，認(rèn)為消費(fèi)、地產(chǎn)復(fù)蘇情況以及企業(yè)盈利增速是影響下半年A股市場的主要因素。

《投資者網(wǎng)》梳理研究機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，推動(dòng)這波險(xiǎn)資舉牌潮的力量主要有四：一是“資產(chǎn)荒”背景下的險(xiǎn)資配置壓力；二是救市政策中，保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司投資藍(lán)籌股比例的松綁；三是持股超過一定比例，會(huì)計(jì)上記賬方式的改變可節(jié)約資本；四是部分險(xiǎn)企希望通過舉牌進(jìn)入對(duì)方公司董事會(huì)，一定程度上參與公司治理。

隨著資產(chǎn)端長端利率下行，疊加權(quán)益市場的持續(xù)波動(dòng)，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端顯著承壓。此外，優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)的陸續(xù)到期為險(xiǎn)資增厚投資收益帶來一定壓力。新金融工具準(zhǔn)則下，公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益（FVTPL）類權(quán)益資產(chǎn)加劇利潤表波動(dòng)。

因此，保險(xiǎn)公司通過舉牌上市公司能夠?qū)崿F(xiàn)一定的會(huì)計(jì)利潤平滑，降低權(quán)益工具投資的投資收益波動(dòng)。

此外，保險(xiǎn)公司的舉牌從會(huì)計(jì)上的考慮在于，按會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，持股上市公司比例超過20%后，可將這筆投資計(jì)在“長期股權(quán)投資”項(xiàng)下，原來用公允價(jià)值計(jì)量法也可改為權(quán)益法，可在一定程度上釋放資本。

但從內(nèi)部結(jié)構(gòu)上看，多名業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，未來能夠提供持續(xù)、穩(wěn)定分紅現(xiàn)金流的高股息資產(chǎn)將成為險(xiǎn)資逐漸增配的重點(diǎn)。這主要是基于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，險(xiǎn)企出于熨平報(bào)表波動(dòng)、獲取持續(xù)穩(wěn)定分紅現(xiàn)金流的考慮。

華創(chuàng)證券近期發(fā)布研究報(bào)告指出，2023年以來權(quán)益市場波動(dòng)，險(xiǎn)資減持權(quán)益類資產(chǎn)，但舉牌潮逆向而起，主要由長城人壽牽頭。從被舉牌標(biāo)的來看，長期股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)因子收緊，舉牌高ROE（凈資產(chǎn)收益率）特征弱化，紅利風(fēng)格進(jìn)一步凸顯。“利差損”與償付能力或構(gòu)成長城人壽頻繁舉牌動(dòng)因，行業(yè)性舉牌潮趨勢有望延續(xù)，但節(jié)奏上或更為緩慢。

從FVOCI（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益）角度看舉牌，紅利資產(chǎn)或受險(xiǎn)資青睞。“由于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下更多權(quán)益類資產(chǎn)被記入FVTPL（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)），權(quán)益市場波動(dòng)直接傳導(dǎo)影響凈利潤穩(wěn)定性，出于熨平報(bào)表波動(dòng)考慮，險(xiǎn)企有訴求及趨勢增加FVOCI類資產(chǎn)。FVOCI類資產(chǎn)的公允價(jià)值波動(dòng)計(jì)入其他綜合收益，但分紅能夠進(jìn)入利潤表。”

華創(chuàng)證券還表示，2026年起所有非上市保險(xiǎn)公司亦切換至新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，預(yù)計(jì)資產(chǎn)端會(huì)提前籌備布局OCI（其他綜合收益）類資產(chǎn)，助力準(zhǔn)則平穩(wěn)切換，減小對(duì)凈利潤的影響。預(yù)計(jì)險(xiǎn)資紅利資金潛在增配空間約3644億元。（思維財(cái)經(jīng)出品）■