《投資者網(wǎng)》張偉

2024年以來(lái)，白酒行業(yè)持續(xù)進(jìn)行深入調(diào)整，主流消費(fèi)價(jià)格帶下移，消費(fèi)需求疲軟。雖然行業(yè)依舊承壓，國(guó)內(nèi)白酒上市公司的整體業(yè)績(jī)卻好于去年同期。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至8月31日，A股20家白酒上市公司均已發(fā)布2024年半年報(bào)。報(bào)告顯示，20家公司上半年?duì)I業(yè)總收入合計(jì)2435.94億元，同比增長(zhǎng)13.07%；歸母凈利潤(rùn)合計(jì)956.82億元，同比增長(zhǎng)14.31%。

白酒行業(yè)整體向上，但各家情況也所不同。貴州茅臺(tái)、瀘州老窖等頭部酒企的營(yíng)收、凈利潤(rùn)保持增長(zhǎng)，酒鬼酒、巖石股份等底部公司的業(yè)績(jī)同比大幅降低。巖石股份、皇臺(tái)酒業(yè)還是上半年“唯二”凈利潤(rùn)為虧損的上市白酒公司。

與此同時(shí)，存貨高企、“蓄水池”合同負(fù)債減少，仍是不少酒企面臨的難題。行業(yè)分析人士指出，下半年是白酒行業(yè)調(diào)整關(guān)鍵期，也是完成2024年任務(wù)的攻堅(jiān)期。對(duì)此，多家白酒上市公司表示，將根據(jù)市場(chǎng)變化，多措并舉提振信心、穩(wěn)定市場(chǎng)。

白酒行業(yè)整體向好

今年初，國(guó)泰君安曾在研報(bào)中指出，經(jīng)過(guò)近三年的調(diào)整后，白酒行業(yè)將從2024年發(fā)力，行業(yè)拐點(diǎn)凸顯。從相關(guān)上市酒企上半年?duì)I收、凈利潤(rùn)等關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的變化來(lái)看，似乎也印證了機(jī)構(gòu)對(duì)白酒行業(yè)趨勢(shì)的研判。

今年上半年，A股20家白酒上市公司的營(yíng)收合計(jì)達(dá)2435.94億元，較2023年同期的2154.35億元，增加了13.07%；凈利潤(rùn)合計(jì)達(dá)956.82億元，較2023年同期的837.05億元，增加了14.31%。

具體看各家公司。貴州茅臺(tái)仍“一枝獨(dú)秀”，今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收834.51億元，同比增長(zhǎng)17.56%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)416.96億元，同比增長(zhǎng)15.88%。此前，貴州茅臺(tái)曾定下“2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收較上年度增長(zhǎng)15%左右”的目標(biāo)，已超額完成任務(wù)。

其他營(yíng)收過(guò)百億元的酒企中，古井貢酒、瀘州老窖均保持了良好增速。今年上半年，古井貢酒的營(yíng)收同比增長(zhǎng)22.07%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28.54%；瀘州老窖的營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.84%、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.22%。

值得一提的是，白酒的行業(yè)集中度還是比較明顯。若以上半年“營(yíng)收過(guò)百億”為標(biāo)準(zhǔn)，達(dá)成此目標(biāo)的6家酒企（TOP6）的營(yíng)收合計(jì)達(dá)2104億元，占20家上市公司總營(yíng)收的88%，同期凈利潤(rùn)的占比更是高達(dá)93%。

白酒行業(yè)專家肖竹青認(rèn)為，TOP6的營(yíng)收、凈利潤(rùn)占比提高，展現(xiàn)出白酒行業(yè)進(jìn)一步集中的趨勢(shì)，而在貴州茅臺(tái)等頭部酒企帶動(dòng)下，白酒行業(yè)的整體收益也在穩(wěn)定中不斷提升。

仍有兩家公司虧損

頭部公司帶動(dòng)行業(yè)提升，但在TOP6之下，也有一些酒企的表現(xiàn)異常“掙扎”。

以湘酒代表酒鬼酒為例，該公司今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.94億元，同比下降35.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.21億元，同比下降71.32%。

今年5月，酒鬼酒在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，“正在不斷努力讓核心終端接受公司的費(fèi)用模式，目前效果已經(jīng)非常明顯，2024年消費(fèi)者動(dòng)銷比2023年有了大幅度提升”。但從半年報(bào)的結(jié)果看，酒鬼酒下半年還需努力。

另一家業(yè)績(jī)降幅較大的是巖石股份。今年上半年，巖石股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.91億元，同比下降77.32%；凈利潤(rùn)為虧損7737.76萬(wàn)元，上年同期盈利5351.26萬(wàn)元。

巖石股份表示，由于資金壓力，公司未能及時(shí)兌付經(jīng)銷商相關(guān)費(fèi)用，導(dǎo)致與經(jīng)銷商的合作關(guān)系受挫；另外上半年資金緊張情況未能得到改善，品牌投放和市場(chǎng)活動(dòng)等廣告宣傳大幅減少，對(duì)招商引商帶來(lái)較大影響。今年上半年，巖石股份的銷售費(fèi)用為9674.07萬(wàn)元，同比下降72.54%，但在其營(yíng)收中的占比仍高于50%。

需要注意的是，今年上半年只有巖石股份、皇臺(tái)酒業(yè)兩家公司未能盈利，分別為-7737.76萬(wàn)元、-397.27萬(wàn)元，這兩家公司去年同期分別盈利5351.26萬(wàn)元、303.85萬(wàn)元。皇臺(tái)酒業(yè)也是上半年?duì)I收唯一沒(méi)有過(guò)億元的公司，只有6549.95萬(wàn)元，較去年同期下降12.07%。

多家企業(yè)高管變動(dòng)

火車跑得快，全靠車頭帶。對(duì)于白酒這種需要深厚沉淀的行業(yè)來(lái)說(shuō)，高管人士變動(dòng)，可能影響公司發(fā)展戰(zhàn)略，甚至影響公司的經(jīng)營(yíng)，因而備受關(guān)注。

今年4月，貴州茅臺(tái)發(fā)布公告稱，根據(jù)相關(guān)文件，推薦張德芹為公司董事、董事長(zhǎng)人選，建議丁雄軍不再擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、董事職務(wù)。作為A股市值最高的企業(yè)，貴州茅臺(tái)的“換帥”屬于行業(yè)大事件。張德芹上任以后，如何平衡直銷渠道和經(jīng)銷渠道的利益關(guān)系，成為業(yè)內(nèi)關(guān)注焦點(diǎn)。

近年來(lái)，貴州茅臺(tái)逐步加強(qiáng)了對(duì)于銷售渠道的掌控。按渠道的營(yíng)收構(gòu)成顯示，2018年，直銷渠道在貴州茅臺(tái)主營(yíng)收入中的占比不到6%，到2023年已達(dá)45.67%，今年上半年有所降低，也有41.2%。張德芹上任后表示，經(jīng)銷商是貴州茅臺(tái)的家人，是不可或缺的關(guān)鍵力量，未來(lái)貴州茅臺(tái)將持續(xù)尊敬和愛(ài)護(hù)經(jīng)銷商。?

除了貴州茅臺(tái)外，酒鬼酒、巖石股份等公司的高管變動(dòng)同樣引發(fā)熱議。

據(jù)公告披露，酒鬼酒董事長(zhǎng)高峰于今年2月上任。而自2016年中糧集團(tuán)入主以來(lái)，酒鬼酒的高層調(diào)動(dòng)頻繁，每次變動(dòng)，均被認(rèn)為與其業(yè)績(jī)不佳有關(guān)。高峰上任后，也面臨提振業(yè)績(jī)的重任。

高峰上任后，酒鬼酒轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)策略，從全國(guó)化擴(kuò)張轉(zhuǎn)為深耕湖南本地市場(chǎng)，同時(shí)改變營(yíng)銷策略，刺激終端消費(fèi)。但從上半年業(yè)績(jī)看，酒鬼酒的改革成效似乎不佳。能否在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)局勢(shì)，高峰面臨較大壓力。

和上述兩家公司只是“換帥”相比，巖石股份出現(xiàn)了高管“離職潮”。

今年3月，巖石股份的總經(jīng)理鄢克亞、董秘鄒衛(wèi)東辭職；5月，董事潘震、副總經(jīng)理吳建誠(chéng)、副總經(jīng)理陳有為辭職；6月，繼任董秘胥馳騁申請(qǐng)辭職；8月，桂李鑫申請(qǐng)辭去副總經(jīng)理職務(wù)。

有行業(yè)觀察人士指出，除正常的人員變交替外，高層突然離職，會(huì)對(duì)白酒公司的經(jīng)營(yíng)、營(yíng)銷策略造成較大影響。酒鬼酒、巖石股份的業(yè)績(jī)不佳，除外部因素外，或許與公司高管頻繁變動(dòng)也有一定關(guān)系。

下半年面臨的挑戰(zhàn)

上半年整體不錯(cuò)，下半年也不能松懈。多家券商在研報(bào)指出，下半年歷來(lái)是白酒銷售的攻堅(jiān)期。從上半年數(shù)據(jù)來(lái)看，不少公司在下半年面臨一些共同的挑戰(zhàn)。

首先是去庫(kù)存壓力。據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2024中國(guó)白酒市場(chǎng)中期研究報(bào)告》顯示，今年上半年白酒行業(yè)仍處于去庫(kù)存周期，存量時(shí)代特征明顯。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，共有5家白酒上市公司的存貨資產(chǎn)率（存貨在總資產(chǎn)中的占比）超過(guò)40%。其中，金種子酒存貨資產(chǎn)率最高，達(dá)45.5%。同時(shí)，口子窖、迎駕貢酒也超過(guò)了40%。相對(duì)來(lái)說(shuō)，瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、順鑫農(nóng)業(yè)的去庫(kù)存壓力較小，上述公司今年上半年的存貨資產(chǎn)率均不到20%。

白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛認(rèn)為，目前中國(guó)酒行業(yè)依然處于調(diào)整周期，庫(kù)存過(guò)高、價(jià)格倒掛、動(dòng)銷不暢依然困擾著大多數(shù)酒企，短期內(nèi)無(wú)法解決這一行業(yè)周期性問(wèn)題。為減輕渠道庫(kù)存壓力，從今年6月開(kāi)始，已有等多家白酒企業(yè)發(fā)布停止發(fā)貨或提價(jià)通知，提振經(jīng)銷商信心的同時(shí)，防止核心產(chǎn)品出現(xiàn)價(jià)格倒掛。

其次，不少公司面臨合同負(fù)債縮水的問(wèn)題。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，合同負(fù)債反映了經(jīng)銷商對(duì)于白酒產(chǎn)品的信心和需求。酒企的合同負(fù)債增多，意味著經(jīng)銷商對(duì)產(chǎn)品銷售的預(yù)期比較樂(lè)觀，才會(huì)提前支付更多貨款。合同負(fù)債增加，也被視為酒企未來(lái)銷售增長(zhǎng)的積極信號(hào)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，A股20家白酒上市公司的合同負(fù)債總額為380.69億元，同比增長(zhǎng)10.7%。但細(xì)看之下，只有7家公司的合同負(fù)債同比增長(zhǎng)，其余13家公司都是下滑。其中，下滑較多公司包括金種子酒、酒鬼酒、巖石股份、口子窖、順鑫農(nóng)業(yè)等，同比下滑幅度從30%到70%不等。

相比之下，貴州茅臺(tái)、皇臺(tái)酒業(yè)的合同負(fù)債增幅較高，分別為36%和75%。不過(guò)，皇臺(tái)酒業(yè)的合同負(fù)債增速較快也與其基數(shù)較低有關(guān)。今年上半年，皇臺(tái)酒業(yè)的合同負(fù)債只有349.72萬(wàn)元，去年同期僅200萬(wàn)元。

對(duì)于下半年走勢(shì)，不少券商認(rèn)為白酒行業(yè)集中度會(huì)進(jìn)一步增加。

比如，國(guó)海證券就認(rèn)為，在宏觀需求整體承壓的背景下，品牌和渠道能力較弱的白酒公司業(yè)績(jī)或?qū)⒊霈F(xiàn)下滑，而頭部白酒公司的業(yè)績(jī)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。國(guó)海證券預(yù)計(jì)未來(lái)白酒板塊的分化將會(huì)更加明顯。

從時(shí)間節(jié)點(diǎn)看，下半年即將迎來(lái)中秋、國(guó)慶，隨后還有元旦、春節(jié)。白酒行業(yè)的銷售旺季即將來(lái)臨。對(duì)此，多家白酒上市公司表示，將根據(jù)市場(chǎng)變化，多措并舉提振信心、穩(wěn)定市場(chǎng)。2024年全年，各家上市酒企又會(huì)交出一份怎樣的答卷，到年報(bào)時(shí)自可見(jiàn)分曉，投資者也可持續(xù)關(guān)注。（思維財(cái)經(jīng)出品）■