《投資者網》張偉
一則公告，揭示了成都乳企四川菊樂食品股份有限公司（以下簡稱“菊樂股份”或“公司”）不言放棄的上市決心。
9月18日，據證監會網站發布，菊樂股份已在四川證監局辦理輔導備案登記，輔導券商為中信建投證券。據悉，菊樂股份擬向不特定合格投資者公開發行股票并在北交所上市。
這是菊樂股份第五次沖刺IPO。此前，菊樂股份曾四次計劃到深交所上市，結果均鎩羽而歸。目的地換成北交所后，這一次菊樂股份能否一圓其“上市夢”，還有待時間的檢驗。
四次沖擊IPO未果
成都市一環路西一段，成都體育學院西大門正對面，有一條長約近千米的小路，名叫菊樂路。此路正是因為菊樂股份而得名。
公開資料顯示，菊樂股份的起源可追溯至1966年成立的成都化學制藥廠。1984年，經主管部門批準，成都化學制藥廠與成都制藥四廠一分廠聯營，建立成都菊樂健康食品開發公司，經濟性質為集體所有制聯營企業。
1993年，經過多次出資與變更，菊樂集團成立，集團業務涵蓋藥廠、出租車公司和食品公司。1996年，菊樂集團推出純牛奶產品，正式進入乳制品行業。菊樂股份也憑著“酸樂奶”這個超級大單品，在成都市場迅速站穩腳跟。
說起菊樂股份的發展壯大，董事長童恩文功不可沒。據此前的IPO招股書披露，童恩文今年77歲，于1966年至1978年就職于成都化學制藥廠，1978 年至1985年任成都化學制藥廠廠長。自菊樂股份的前身成都菊樂健康食品開發公司成立以來，童恩文一直擔任企業負責人。
目前，菊樂股份為“童氏家族”所掌控。企查查信息顯示，童恩文直接持有菊樂股份26.51%股權，其控制的菊樂集團（持股比例35.58%）持有菊樂股份45.87%股權。股權穿透顯示，童恩文通過直接加間接的方式合計持有菊樂股份43%股權。
此外，菊樂股份的董事、總經理GAO ZHAO HUI為童恩文的女婿。2011年至今，GAO ZHAO HUI一直擔任菊樂股份總經理，但未持有菊樂股份的股權。招股書顯示，GAO ZHAO HUI 在2022年從菊樂股份獲得的薪酬為454.25萬元。
2016年，菊樂股份舉辦50周年慶典（從1966年成立的成都化學制藥廠算起）活動時，表示將此作為公司發展成為百年企業的新起點，并啟動上市計劃。
據深交所官網顯示，菊樂股份于2017年、2019年、2022年、2023年，4次遞交招股書。但經過2023年的兩輪問詢與回復后，今年6月，菊樂股份主動撤回了到深交所上市的IPO申請。
問題出在哪里？
菊樂股份4次沖擊IPO未果，問題出在哪里？從深交所的兩輪問詢中，或許可以發現一些端倪。
問詢文件顯示，深交所的兩輪問詢中，都關注到了菊樂股份的“內部控制缺陷”問題。
比如，第一輪問詢中，深交所提到，2014年12月至2019年3月，菊樂股份眉山分公司出納李某利用職務便利，挪用資金9577.89萬元，公司未能及時發現李某的舞弊行為，未能及時糾正資金循環及資金內控方面存在的漏洞。
事實上，這個問題早就引起了監管的關注。2019年8月，菊樂股份第二次提交IPO招股書時，就被證監會出具警示函，警示函提及李某利用職務之便，挪用資金9577.89萬元。結果，菊樂股份未能及時發現該行為，也未及時糾正內控漏洞，導致第二次IPO失敗。
時間軸顯示，深交所發出第一輪問詢函的時間為2023年3月，此前收到警示函的時間為2019年8月，對于同一個問題，三年期間兩次被監管關注，或許已經為菊樂股份的IPO不順埋下了伏筆。
此外，在第二輪問詢中，深交所也提到，菊樂股份存在利用個人賬戶對外收付款項的情況，該賬戶直至2021年12月30日將扣除員工困難互助基金后的結余資金轉入公司銀行賬戶才注銷，同樣屬于內控不嚴的問題。
除了內控，菊樂股份的研發水平也備受關注。
招股書顯示，菊樂股份2023年上半年的研發費用率只有0.29%，與李子園、均瑤健康等已上市同行都超過1%的差距明顯，也低于同為地方性乳企的燕塘乳業和天潤乳業。2020年，菊樂股份的研發投入甚至只有199.66萬元。
第二輪問詢中，深交所再次問及研發投入的問題，并質疑菊樂股份是否符合主板定位，對此，菊樂股份也只表示，含乳飲料以及乳制品行業發展較久，生產工藝較為成熟，行業內上市公司研發費用率水平整體較低。
此外，在兩輪問詢中，深交所都關注到了菊樂股份的收入。招股書顯示，除惠豐乳品外，菊樂股份的營收約95%來自四川省，其中70%來自成都，區域特征明顯。
資料顯示，惠豐乳品為菊樂股份收購的乳品，其銷售區域集中于東三省。但在2022年，惠豐乳品的收入和在菊樂股份總收入中的占比均出現了下降。對此，深交所要求菊樂股份說明自有品牌收入集中度是否存在持續提升風險和2022年惠豐乳品收入及營收占比均同比下降的原因。
簡單來說，內控不力、研發投入較低、過于依賴本地市場，成了菊樂股份此前折戟IPO的幾個重要原因。
菊樂股份最新披露的財務數據顯示，2021年至2023年，公司營收從14.2億元增至15.62億元，扣非凈利潤從1.45億元增至1.87億元，營收、凈利潤保持穩定增長。這或許有助于提高菊樂股份到北交所上市的成功率。
值得一提的是，就在菊樂股份首次提交IPO招股書之前的兩個月（2017年9月），同城對手新乳業也提交了上市申請，目的地同樣是深交所主板。2019年，新乳業在深交所上市。
2024年半年報顯示，來自西南地區收入在新乳業總收入中的占比只有35%左右，新乳業已從一家區域奶企變成了全國性企業。最終，菊樂股份能否借助上市走向全國，還有待觀察。（思維財經出品）■
