《投資者網(wǎng)》吳微

離公開招股書過去2個(gè)多月，雙登集團(tuán)股份有限公司（下稱“雙登股份”）的港股上市申請(qǐng)仍遲遲沒有新的進(jìn)展。

早在2023年6月，雙登股份就已向深交所提交了招股書，擬創(chuàng)業(yè)板上市。但在回復(fù)交易所第二輪問詢后，雙登股份被媒體報(bào)道稱其部分資產(chǎn)來自于退市公司隆源實(shí)業(yè)，存在“二次上市”的嫌疑。面對(duì)市場(chǎng)的質(zhì)疑，雙登股份于2024年4月撤回了上市資料。

轉(zhuǎn)道港股上市，雙登股份也做出了一些改變。如在申報(bào)港股上市前，雙登股份進(jìn)行了一次股權(quán)激勵(lì)。股權(quán)激勵(lì)后，實(shí)控人楊善基之子、現(xiàn)任公司董事會(huì)主席、執(zhí)行董事及行政總裁楊銳間接持有雙登股份股權(quán)。

需要指出的是，隨著動(dòng)力電池企業(yè)的入局，以及鋰電池、鈉離子電池等大量產(chǎn)能的投產(chǎn)，到2023年國內(nèi)儲(chǔ)能行業(yè)的產(chǎn)能已出現(xiàn)了過剩，2023年國內(nèi)儲(chǔ)能行業(yè)平均產(chǎn)能利用率僅在50%左右。面對(duì)國內(nèi)產(chǎn)能的飽和，此次港股上市申請(qǐng)，雙登股份放棄了國內(nèi)的募資計(jì)劃，擬募資在東南亞新建新的鋰電池產(chǎn)能。

在行業(yè)普遍布局鋰電池、鈉離子電池產(chǎn)能的情況下，6成收入來源于鉛酸電池的雙登股份，又能否獲得投資者的認(rèn)可呢？

現(xiàn)有產(chǎn)能遭質(zhì)疑

雙登股份成立于2011年，由楊善基、錢善高、祝士平等自然人共同出資設(shè)立，其中楊善基為公司實(shí)際控制人。成立后，雙登股份主要從事鉛酸電池的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。2012年-2014年，為了應(yīng)對(duì)監(jiān)管層的監(jiān)管及適應(yīng)市場(chǎng)變化，楊善基、楊銳將持有的多個(gè)電池資產(chǎn)業(yè)務(wù)整合到雙登股份中。

整合的標(biāo)的有江蘇雙登集團(tuán)有限公司（下稱“江蘇雙登”）、江蘇富思特電源有限公司（下稱“富思特”）、南京雙登科技發(fā)展研究院有限公司（下稱“南研院”）等公司。在整合的過程中，雙登股份收購了這些公司的機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)。

但江蘇雙登、富思特、南研院均曾經(jīng)為隆源實(shí)業(yè)控制，在回復(fù)交易所問詢中，雙登股份也認(rèn)定自江蘇雙登收購的部分固定資產(chǎn)可能來自隆源實(shí)業(yè)。高管履歷顯示，楊善基、錢善高、楊寶峰等創(chuàng)始人或高管普遍有在隆源實(shí)業(yè)或其子公司任職的經(jīng)歷。

面對(duì)市場(chǎng)對(duì)雙登股份部分資產(chǎn)來自于退市公司，存在“二次上市”的質(zhì)疑，最終企業(yè)于2024年4月撤回了創(chuàng)業(yè)板的上市申請(qǐng)。

以鉛酸電池起家的雙登股份，截至日期公司的主要產(chǎn)能仍未發(fā)生較大變化。據(jù)雙登股份披露，截至2024年第一季度，鉛酸電池為公司提供了4.79億元的收入，在當(dāng)期公司總營收中的占比高達(dá)59.3%。

數(shù)據(jù)來源：招股書

而隨著技術(shù)的發(fā)展，雙登股份在創(chuàng)業(yè)板申報(bào)時(shí)列舉的可比公司南都電源（300068.SZ）、圣陽股份（002580.SZ）其產(chǎn)品均主要以鋰離子電池為主。因此交易所在問詢中就提及“收入結(jié)構(gòu)及技術(shù)路線與同行業(yè)可比公司存在差異的原因及合理性，技術(shù)路線及產(chǎn)品類型是否存在落后、被淘汰風(fēng)險(xiǎn)”。

雙登股份從可比公司業(yè)務(wù)布局、客戶需求、技術(shù)參數(shù)等角度闡明，公司的產(chǎn)品不存在落后、被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。需要指出的是，鵬輝能源（300438.SZ）、傳藝科技（002866.SZ）等公司已開始布局鈉離子儲(chǔ)能賽道。

行業(yè)競(jìng)爭有加劇

在港股上市資料中，雙登股份稱公司是大數(shù)據(jù)及通信領(lǐng)域能源存儲(chǔ)業(yè)務(wù)的全球領(lǐng)導(dǎo)者。誠然，截至2023年末，雙登股份78.9%的收入來自于通信基站或數(shù)據(jù)中心。但電力儲(chǔ)能場(chǎng)景與大數(shù)據(jù)及通信領(lǐng)域能源存儲(chǔ)之間，行業(yè)間的壁壘并不十分明顯，電力儲(chǔ)能產(chǎn)品在調(diào)整參數(shù)后也能應(yīng)用到大數(shù)據(jù)及通信領(lǐng)域能源存儲(chǔ)領(lǐng)域。

如行業(yè)龍頭寧德時(shí)代（300750.SZ），其產(chǎn)品已拓展至通信基站備電、UPS備電、島嶼微網(wǎng)、光儲(chǔ)充檢智能充電站等新興應(yīng)用場(chǎng)景。根據(jù)SNE Research統(tǒng)計(jì)，寧德時(shí)代2021-2023年連續(xù)3年儲(chǔ)能電池出貨量排名全球第一；2024年1-6月，公司儲(chǔ)能電池出貨量也領(lǐng)先于其他企業(yè)。截至2024年上半年，寧德時(shí)代儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入已達(dá)到288億元。

值得注意的是，雖然每年全球新增儲(chǔ)能需求巨大，但隨著大量新建產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，行業(yè)已出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的情況。《儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)研究白皮書2024》顯示，2023年，中國儲(chǔ)能電池出貨量約200GWh，而同期全球電力儲(chǔ)能年總裝機(jī)量約為100-120GWh，供過于求明顯，行業(yè)平均產(chǎn)能利用率僅有50%左右。

據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2024年，中國新型儲(chǔ)能市場(chǎng)整體仍將供大于求，系統(tǒng)集成較電芯環(huán)節(jié)競(jìng)爭更為殘酷，50%以上的儲(chǔ)能系統(tǒng)企業(yè)(含大儲(chǔ)系統(tǒng)、工商儲(chǔ)系統(tǒng)、戶儲(chǔ)系統(tǒng)等企業(yè))將被淘汰出局，前十名儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商將瓜分八成以上市場(chǎng)份額。

行業(yè)競(jìng)爭加劇，在雙登股份的經(jīng)營數(shù)據(jù)上也已有體現(xiàn)。2022年，雙登股份的收入較2021年相比有66.81%的增長，而2023年，其收入同比僅增長了4.63%；2024年一季度，雙登股份的收入較2023年同期相比更是出現(xiàn)了10.33%的下降。

為了應(yīng)對(duì)激烈的行業(yè)競(jìng)爭，與前次相比，雙登股份更改了募資計(jì)劃。前次IPO中，雙登股份擬募資在湖北棗陽建設(shè)年產(chǎn)2.5GWh儲(chǔ)能鋰離子電池產(chǎn)能；此次IPO，募投項(xiàng)目改為在東南亞興建鋰離子電池生產(chǎn)設(shè)施，年產(chǎn)能提升至約3.0GWh，同時(shí)加強(qiáng)海外銷售及營銷。不過，隨著海外儲(chǔ)能需求的釋放，寧德時(shí)代、豐巢能源、欣旺達(dá)（300207.SZ）等行業(yè)巨頭紛紛“走出去”，搶占海外市場(chǎng)。

產(chǎn)能、技術(shù)遭遇質(zhì)疑，在激烈的行業(yè)洗牌中，轉(zhuǎn)道港交所，雙登股份又能否獲得市場(chǎng)的認(rèn)可呢？（思維財(cái)經(jīng)出品）■