《投資者網》張偉

“寶寶少生病，媽媽少擔心”。曾幾何時，通過電視廣告的傳播，讓合生元益生菌風靡大江南北。現在不少母嬰論壇上，還有一些已經為人父母的80后、90后對合生元進行“考古”，回憶小時候吃益生菌的經歷、詢問該品牌是否還存在。

實際上，合生元從未離開，其背后的港股上市公司H&H國際控股（下稱“健合集團”或“公司”，01112.HK）2024年的營收超過130億元。目前，健合集團最大的單一市場仍是國內，2024年中國市場對健合集團的銷售貢獻率約66.6%。

今年4月，健合集團旗下的保健品品牌Swisse因在進行宣傳時涉嫌“拉踩”某男藝人，引發廣泛關注，最終以品牌方主動道歉結束。與此同時，不少網友經過深扒后才發現，Swisse和小時候吃過的合生元益生菌竟然都是健合集團的產品。

看似低調的健合集團，這些年都經歷了什么？該公司目前還有哪些業務？各業務板塊的發展前景如何？

從賣益生菌到賣奶粉

資料顯示，健合集團的前身——合生元集團成立于1999年，由羅飛、羅云兄弟在廣州創立，公司早期主要銷售營養粉等產品。

真正讓合生元集團“起飛”的，則是兒童益生菌沖劑。2000年，合生元集團與法國Lallemand集團達成合作，在國內共同以“BIOSTIME合生元”品牌推廣益生菌概念，銷售兒童益生菌沖劑。

借助廣告傳播，“BIOSTIME合生元”很快就成為國內兒童益生菌行業的第一品牌。據悉，“BIOSTIME合生元”產品的研發及生產均來自法國。2005年，從廣州海關進口的“BIOSTIME合生元”兒童益生菌沖劑高達50噸，銷售超過3000萬袋。

2006年，合生元集團再度與Lallemand集團聯手，在廣州興建益生菌GMP工廠，同時著手研發奶粉配方，并在2008年推出了配方奶粉，正式殺入奶粉市場。在宣傳上，合生元集團也一直打著“法國合生元”的口號。

也是在2008年，“三聚氰胺事件”爆發，消費者對國產奶粉的信任降至冰點。相比之下“法國合生元”沒有歷史包袱，且一直對外宣稱是“歐洲奶源原裝，法國進口嬰幼兒奶粉”，再加上廣告攻勢，很快就獲得了部分消費者的青睞。

食品安全事件，讓合生元集團吃上了一波奶粉的紅利。財務數據顯示，2012年，合生元集團的營收達33.82億元，較2008年的3.26億元增長近10倍；凈利潤達7.43億元，較2008年的3500萬元增長近20倍，同期產品毛利率高達66%。

另一方面，合生元集團率先推出超過300元/罐的高價奶粉，也贏得了消費者追捧。一時之間，無論公司業績，還是品牌知名度，合生元集團都達到了新高度。

不過，“月滿則虧、水滿則溢”。來自監管的一紙處罰，讓合生元集團的奶粉業務“剎了車”。2013年8月，國家發改委對合生元集團等6家奶粉生產企業的價格壟斷行為開出罰單。其中，合生元集團因“違法行為嚴重、不能積極主動整改” 被處上一年度銷售額6%的罰款，約1.63億元。

同時，合生元集團的“進口奶粉”涉嫌虛假宣傳被扒出。面對各種質疑，合生元集團的相關負責人公開承認，“法國合生元”的奶粉，只在中國銷售。于是，“法國合生元”被消費者質疑進口的含金量。

上市以來首次虧損

借助奶粉新賽道實現業績猛增的同時，合生元集團也成功登陸資本市場。2010年12月，合生元集團在香港交易所上市，上市后大手筆收購了澳大利亞保健品品牌Swisse。

2015年9月，合生元集團以13.86億澳元（約76.67億港元）的價格買入Swisse 83%的股權，隨后繼續加碼，在2016年12月以3.11億澳元（約18.09億港元）收購剩余17%的股權。通過兩次收購，合生元集團對Swisse實現了全資控股。

拿下Swisse后，合生元集團進行了品牌整合，公司更名為健合集團（港股簡稱為：H&H國際控股）。對于公司更名的原因，健合集團創始人之一的羅飛表示，2010年上市時公司名稱為合生元集團，現在集團旗下不只有合生元，還有Swisse，以至于人們在談合生元時，不知道是在談一個品牌，還是在談一個集團。

品牌營銷專家李光斗認為，合生元集團更名為健合集團，可以給到合作伙伴明確的信號，健合集團是公司名字，合生元、Swisse是該公司名下的品牌。只是這種更名，對一般消費者來說，可能會造成認識障礙，弱化了合生元的品牌知名度。

據2024年報，目前健合集團的業務被劃分為三板，分別是：ANC（成人營養及護理用品業務）、BNC（嬰幼兒營養及護理用品）、PNC（寵物營養及護理用品）。

營收構成顯示，ANC業務2024年的營收為67億元，營收占比為51.3%；BNC業務的營收為43.8億元，營收占比為33.6%；PNC業務的營收為19.7億元，營收占比為15.1%。

2024年，健合集團的總營收達130.5億元，同比下滑6.3%；凈利潤為虧損5372萬元。自2010年上市以來，健合集團首次年度虧損。健合集團表示，BNC業務收入同比下降25.8%，是凈利潤“首虧”的主要原因。但冰凍三尺非一日之寒。2023年，健合集團已經“增收不增利”，營收同比增長9%，凈利潤同比下降5%。

據尼爾森IQ數據顯示，2024年，全國嬰配粉的線下銷售額同比下滑9.8%。其中銷售量同比下滑9.4%，平均價格同比下滑0.3%。作為行業頭部企業之一，健合集團的BNC業務也受到了嬰幼兒奶粉行業整體下行的沖擊。

保健品的“護盤”重任

人生能有幾個十年？從1999年成立到如今，健合集團已經走過25年。25年間，為健合集團扛起大旗的主營產品從益生菌、到奶粉，現在輪到了保健品。

據2024年報，健合集團ANC業務的營收達67億元，同比增長8.8%，營收占比為51.3%。ANC業務的主要產品，即健合集團花巨資收購來的Swisse。

資料顯示，Swisse的產品涵蓋維生素、膳食補充品、運動營養品、美容營養產品和功能食品等。由于中國消費者對保健品的需求日益增長，尤其是通過跨境電商平臺的代購熱潮，Swisse在中國市場取得了強勁的銷售增長。

自被納入麾下，Swisse便成了健合集團的“現金奶牛”。2024年，健合集團ANC業務中64.7%的銷售額由Swisse貢獻。在中國內地線上渠道中，Swisse旗下的維生素、草本及礦物補充劑的市場份額為7.7%，居細分市場榜首。同時Swisse在跨境渠道銷售、Swisse Plus+銷售等線條，都展示出了較強的盈利能力。

在Swisse 的助力下，ANC業務也以65%的毛利率支撐著健合集團的業績基本盤。展望未來，健合集團表示，2025年將以“全家庭營養健康戰略”為核心，聚焦營養補充品賽道，在行業調整期尋找突破口。

不過就在健合集團信心滿滿時，Swisse卻因對宣傳把控的疏忽，差點“翻車”。今年4月，Swisse官宣某女藝人為其品牌大使，在隨后進行廣告擴散時，被網友認為有“拉踩”某男藝人的嫌疑。

“拉踩”，為網絡術語，簡單說，就是捧一個，踩一個，拿別人當墊腳石。知名藝人經紀、沸兔公關負責人宋小峰認為，采用藝人進行品宣時，“拉踩”行為實為行業大忌。

事件發生后，Swisse迅速“滅火”，表示相關言論不代表品牌立場，已經終止與相關機構的合作。Swisse還表示，針對因未充分盡到對第三方合作機構的監督管理職責，所出現不當言論引起的影響，深表歉意，向涉及的藝人與消費者致歉。

復盤Swisse的“拉踩”事件，宋小峰認為，雖然發酵較快，但Swisse的反應還算迅速，把對品牌的不利影響降到了最低。而該事件也給品牌方提了個醒，對宣傳資料要嚴格把關，如果稍有不慎，就可能讓一個大品牌徹底“涼涼”。

市場有觀點認為，對于健合集團來說，Swisse及其所屬的ANC業務，承載著在BNC業務尚未反彈及、PNC業務的營收占比較低時，保護公司業績基本盤的重任。對于Swisse能否扛起這個大旗，投資者也可持續關注。（思維財經出品）■