《投資者網》謝瑩潔
頭頂“高端零食第一股”的光環，良品鋪子股份有限公司（以下簡稱“良品鋪子”，603719.SH）近年營收穩步增加、門店持續拓展。但與此同時，公司也面臨著股東輪番減持、市值蒸發的困境。
良品鋪子的核心競爭力在于其完善的產品供應鏈、豐富的行業經驗，但依然存在代工模式帶來的品控、研發費用較低等問題。行業高競爭的影響下，公司近年陷入業績滯漲的惡性循環，毛利率也從30%以上降至27%左右。
如今，良品鋪子宣布回歸鄰家形象，300多款尖貨和爆款產品平均降價22%，最高降幅達45%。消息落地后，資本市場給予了熱切回應，公司股價兩度漲停。
不過，擺在公司面前的現實問題還有很多。2023年12月30日，第二大股東再次拋出減持計劃。
營收凈利潤雙雙下滑
近兩年來，休閑食品公司業績普遍承壓，除往年業績高基數壓力外，最主要的因素是來自渠道端的影響，零食集合店遍地開花，“趙一鳴零食”“零食很忙”等新銳品牌贏得資本青睞，加快了“跑馬圈地”的步伐。
隨著行業步入競爭紅海期，良品鋪子通過全品類布局SKU持續擴充，拉動營收，并親自下場參與零食折扣賽道競爭。
2022年下半年，良品鋪子推出子品牌“零食頑家”，以加盟模式拓展下沉市場，店內主要售賣第三方品牌產品。2023年4月，良品鋪子全資子公司廣源聚億斥資4500萬元參股趙一鳴食品，當時持股3%。
幾個月后良品鋪子將所持股份悉數賣出，彼時趙一鳴的估值僅35億元。股權轉讓僅22天后，趙一鳴即宣布和零食很忙合并，整體估值達到105億元。
因未提前獲知整合消息、錯失估值高位售出股權，良品鋪子最近正在起訴趙一鳴。
以上種種加劇了經營壓力，業績隨之滯漲。
2020年至2022年，良品鋪子營業收入分別為78.94億元、93.24億元和94.40億元，增長率分別為2.32%、18.11%和1.24%，歸母凈利潤分別為3.44億元與2.82億元、3.35億元，增長率分別為0.95%、-18.06%、19.16%。
2023年前三季度，良品鋪子營收59.99億，同比下降14.33%；凈利潤19.1億元，同比下滑33.43%；其中，第三季度凈利潤僅199.84萬，同比進一步大幅下滑97.88%。
三季報顯示，凈利潤下滑主要是受市場及平臺變化影響，線上渠道營業收入下降，歸屬于上市公司股東的固定費用占比增加。
總資產周轉率也呈下滑趨勢，2021年前三季度至2023年前三季度分別為1.49次、1.38次、1.18次。這意味著總體經營成本的升高，增長動能出現下滑跡象。
部分研究機構因此下調了盈利預測。光大證券考慮到公司線上業務處于調整階段，線下開店布局進程有待觀察，下調2023年至2025年歸母凈利潤至2.72/3.85/4.31 億元（較前次下調35.3%/27.54%/31.55%）。
同質化競爭壓低毛利率
良品鋪子是上一輪零食連鎖經營業態的代表，其以高端零食切入市場，開拓線下渠道同時積極擁抱電商，登陸資本市場。
為了從低端零食中殺出重圍，2018年起良品鋪子開始營銷“高端人設”。公司進行Logo升級，將品牌形象更換成簡潔的“良”字印記，線下店也開始走疏朗大氣的“蘋果風”，在營銷上公司突出國際化、年輕化、高端化。
而在國內休閑零食上市公司中，只有良品鋪子線上、線下渠道收入占比均勻，兩個渠道基本各占一半營收，截至2023年三季度末，公司門店數合計3344家，其中直營占比約四成。
同業公司中，三只松鼠（300783.SZ）、好想你（002582.SZ）以線上收入為主，線上銷售收入占比約八成；來伊份（603777.SH）、洽洽食品（002557.SZ）則以線下門店收入為主，線下收入占比均在九成左右。
線上或線下出現業績增長問題，都會對公司整體盈利水平帶來壓力，高居不下的銷售費用也在拖累毛利率。數據顯示，2023年三季度的銷售費用為11.5億元，占總營收的19.17%。
從結果看，高端化不僅未能提升企業的盈利水平，反而給市場留下了“零食刺客”的印象。
財報顯示，良品鋪子毛利率從前幾年的30%以上降至27%左右，2023年前三季度為28.54%，在同類企業中處于中低水平。同行可比公司方面，鹽津鋪子、來伊份毛利率分別在38%左右以及42%左右。
在2023年雙11天貓休閑零食預售排行榜上，良品鋪子也掉落在10名之外，而在2022和2021年時，其分別排名第8和第2。
二級市場方面，2023年全年，良品鋪子股價跌跌不休。2023年2月至9月，股價從40元降至20元以下。
股價低迷是多因素疊加的結果：產品競爭力有限、管理層決策有誤、股市整體下跌，而更深遠的背景則是零食業正在快速變化——從消費升級到折扣橫行。
股東發布減持計劃
據中商產業研究院數據，線下渠道仍占休閑食品流通份額的85%以上，零食專賣店、便利店等現代渠道不斷擠占傳統小門店的市場份額，電商平臺增長則逐步放緩。
良品鋪子作為老品牌的顧慮是顯而易見的，最擔心的是在與新渠道博弈的過程中失去話語權，最終淪為代工角色。
良品鋪子新上任董事長楊銀芬近期宣布大規模產品降價。據11月29日發布的董事長全員公開信，公司各渠道300款產品同步實施降價，平均降價22%，最高降幅45%，為該企業成立17年來首次最大規模降價。
降價消息發布后，良品鋪子股價大漲。12月1日收報21.32元/股，錄得漲停，此時距2月時的年內高點已跌去46.18%。最近一個月，其股價仍在20元/股左右徘徊。
在部分機構看來，良品鋪子仍在積極轉型，并取得了一些效果。也有投資者擔憂，貼牌代加工的模式下，良品鋪子品控成本和難度增加，因此帶來產品質量問題。
究其根本，在于品牌高度依賴代工廠，缺乏產品研發能力，降價“治標不治本”。2023年前三季度，良品鋪子研發費用為3620萬元，在營收中占比0.6%；同期，鹽津鋪子、恰恰食品研發費用6319萬元、4309萬元，在營收中占比2.1%、1%。
值得注意的是，部分股東正在“用腳投票”。
12月30日，良品鋪子發布股份減持公告，持股26.05%的第二大股東達永有限公司擬減持公司股份不超過1203萬股，減持比例不超過公司總股本的3%。
達永有限在2023年5月25日-11月29日期間通過集中競價交易、大宗交易的方式累計減持了公司1700萬股，占公司總股本的4.25%，套現4.04億元。
良品鋪子還遭遇高瓴系清倉。良品鋪子IPO時，高瓴資本持有股份共計4680.03萬股，占總股本11.67%。截至2023年9月30日，高瓴資本持股數量為1604.06萬，持股比例降至4%。
綜合以上來看，良品鋪子的轉型還處于起步階段，欲實現大規模收益還存在較遠距離。最近的股東減持、與趙一鳴對簿公堂，又為公司未來蒙上了一層不確定性。研究機構對公司二級市場預測偏謹慎，并提示投資者警惕交易風險。（思維財經出品）■
