《投資者網(wǎng)》吳微

為了提高上市企業(yè)質(zhì)量，穩(wěn)定市場情緒，2023年以來，A股的發(fā)行節(jié)奏已大幅放緩，監(jiān)管層也加強了對IPO企業(yè)的監(jiān)管；近期，多家券商及會計事務(wù)所就因?qū)κ装l(fā)企業(yè)信息核查不到位而受到監(jiān)管層的處罰。

嚴監(jiān)管之下，2023年1月至今已有291家企業(yè)主動撤回了IPO材料，終止了上市進程；其中主板78家、科創(chuàng)板62家、創(chuàng)業(yè)板109家、北交所北交所42家。其中既有八馬茶業(yè)、周六福這類屢敗屢戰(zhàn)的企業(yè)，也有擬募資額達150億元，擬發(fā)行市值超過千億元的正大股份，還有蜂巢能源、集創(chuàng)北方這類一級市場的“寵兒”。

IPO是成熟企業(yè)獲得低成本融資的重要途經(jīng)，正大股份、蜂巢能源、惠科股份等企業(yè)均擬通過IPO募集大額資金以擴充企業(yè)的產(chǎn)能、解決公司的債務(wù)壓力；此前以較高估值參與這些企業(yè)融資的財務(wù)投資人也想通過企業(yè)的首發(fā)上市來實現(xiàn)所持股權(quán)的保值、升值。

公司因不確定因素終止IPO，企業(yè)、投資人又會面臨哪些壓力呢？

難以盈利的正大股份

據(jù)Choice統(tǒng)計，2023年至今撤回材料的291家企業(yè)中，正大股份的擬募資金額及擬發(fā)行后市值都最大。正大股份是國內(nèi)規(guī)模最大的飼料生產(chǎn)商和生豬養(yǎng)殖企業(yè)之一，此次IPO，公司擬通過首發(fā)募集150億元資金用于生豬產(chǎn)業(yè)鏈項目、種豬項目及補充流動資金；以公司擬發(fā)行12%的股份計算，發(fā)行后正大股份的總市值將高達1250億元。

作為飼料生產(chǎn)商和生豬養(yǎng)殖企業(yè)，正大股份選擇的上市時機并不好。一方面，受豆粕、玉米等飼料原材料價格居高不下影響，飼料行業(yè)整體毛利率不高；另一方面，目前國內(nèi)處于“豬周期”的低谷期，生豬出廠價格長期低迷，受此影響，生豬養(yǎng)殖行業(yè)普遍出現(xiàn)了虧損。

據(jù)正大股份招股書披露，2022年上半年公司凈利潤就出現(xiàn)了23.91億元的虧損。此外，關(guān)聯(lián)交易以及控股股東復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)也引起了交易所的關(guān)注，在首輪問詢中交易所對相關(guān)情況進行了多方面問詢。

2023年以來，監(jiān)管層多次強調(diào)不能把沒有長期回報的公司帶到市場上來；在此原則指導(dǎo)下，盈利能力已成為IPO企業(yè)能否順利發(fā)行的重要指標。目前生豬價格持續(xù)低迷，盈利能力存不確定性的正大股份，主動撤回材料、擇機再次申報或是一個明智的選擇。

獲得地方政府支持的惠科股份

惠科股份是一家專注于半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域的科技公司，公司主要布局LCD、OLED顯示。據(jù)群智咨詢數(shù)據(jù)，公司2021年度LCD電視面板出貨量位列全球第三，LCD顯示器面板出貨量位列全球第六。

與京東方（000725.SZ）、深天馬（000050.SZ）類似，雖然目前惠科股份的控股股東還是民企，但在產(chǎn)能建設(shè)的過程中惠科股份也吸引了大量的政府資金，公司股東名單中就有綿投集團、重慶戰(zhàn)投、瀏陽城投以及京東方等地方城投或國資控制的企業(yè)。

此外，惠科股份實控人王智勇、呂靜還與綿投集團簽署了對賭協(xié)議，若惠科股份未能順利在2023年12月31日之前在A股完成上市，王智勇、呂靜需要回購綿投集團所持有的惠科股份子公司綿陽惠科32.78%的股權(quán)，對應(yīng)的注冊資本為59億元。

惠科股份此次申報，擬發(fā)行10%的股份募集95億元資金用于中大尺寸OLED顯示和Mini LED直顯及背光產(chǎn)能建設(shè)，同時補充流動資金。以公司的擬發(fā)行股份計劃計算，發(fā)行后惠科股份市值將高達950億元。

需要指出的是，受消費電子需求減弱及顯示行業(yè)競爭加劇影響，2022年之后，京東方、深天馬等面板企業(yè)的收入均出現(xiàn)了不同程度的下滑，這些公司的扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤也普遍出現(xiàn)了較大額度的虧損。惠科股份回復(fù)交易所資料顯示，2022年第一、第二季度，公司的扣非凈利潤也出現(xiàn)了較大額度的虧損。

數(shù)據(jù)來源：招股書

招股書顯示，惠科股份急需新的融資，截至2022年上半年，公司的資產(chǎn)負債率仍高達68.19%，流動比、速動比也雙雙低于1倍。2023年8月5日就終止IPO的惠科股份，又能否吸引到新的投資來支持企業(yè)的運營和發(fā)展？

折戟的投資寵兒蜂巢能源

蜂巢能源是一家動力電池生產(chǎn)商，據(jù)韓國鋰電池市場研究機構(gòu)SNE Research統(tǒng)計，公司2021 年度及2022年1-6月動力電池裝機量世界排名第十；據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計，公司2021年度及2022 年1-6月動力電池裝車量國內(nèi)排名第六。

此次IPO，蜂巢能源擬通過發(fā)行10%-25%的股份募集150億元用于新的產(chǎn)能建設(shè)及補充流動資金；以此計算，發(fā)行后蜂巢能源的市值最低也有600億元。

作為未上市的動力電池生產(chǎn)商，自成立以來公司就備受機構(gòu)投資者的青睞。截至發(fā)行前，蜂巢能源的股東數(shù)就已達到了83名，其中不乏先進制造基金、小米基金等著名投資機構(gòu)及小鵬汽車、長城控股這類整車廠。2021年12月蜂巢能源進行最后一輪融資時，企業(yè)的投后估值已高達461億元。

不過，受鋰鹽價格下跌造成產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配影響，蜂巢能源科創(chuàng)板上市的申請并不順利。據(jù)蜂巢能源披露，2022年公司實現(xiàn)收入99.7億元，但卻出現(xiàn)了22.55億元的凈利潤虧損，較2021年11.54億元的虧損額相比有明顯的擴大。

在監(jiān)管層要求新上市公司需要有長期回報能力的情況下，蜂巢能源的科創(chuàng)板上市申請就存在了不確定性。2023年12月22日，在提交招股書一年多后，蜂巢能源主動撤回了申報材料，終止了IPO申請。

遭遇舉報的集創(chuàng)北方

集創(chuàng)北方是一家國際領(lǐng)先的顯示芯片設(shè)計企業(yè)，與蜂巢能源類似，成立之初集創(chuàng)北方就已是一級市場的“寵兒”。截至發(fā)行前公司的股東數(shù)高達98名，其中不乏vivo 、TCL、SK海力士等下游企業(yè)及集封投資、小米長江等知名投資機構(gòu)。以2021年12月公司最后一輪增資時的價格計算，增資后集創(chuàng)北方的投后估值高達314億元。

此次IPO，集創(chuàng)北方擬發(fā)行10%-15%的股份募集60億元資金用于多款芯片的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，以此計算，發(fā)行后集創(chuàng)北方的市值最低也有400億元。

據(jù)多家媒體報道，集創(chuàng)北方的科創(chuàng)板上市申請以非常戲劇化的形式結(jié)束。雖然集創(chuàng)北方獲得了諸多投資機構(gòu)的青睞，但公司的內(nèi)控及申報資料卻存在一些瑕疵，因此在企業(yè)上市過程中，上交所收到了關(guān)于集創(chuàng)北方的舉報資料。

經(jīng)監(jiān)管層核查，舉報資料中的部分內(nèi)容屬實；最終上交所決定分別對集創(chuàng)北方及其實控人張晉芳，華泰聯(lián)合證券（保薦券商）及兩名保薦代表人，和立信會計所及兩名注冊會計師予以監(jiān)管警示。

遭遇舉報的集創(chuàng)北方首輪問詢還未回復(fù)就終止了IPO申請，但已受到上交所處罰的集創(chuàng)北方未來還能否獲得監(jiān)管層及投資者的信任呢？

受到質(zhì)疑的福華化學(xué)

福華化學(xué)是一家集礦產(chǎn)資源開發(fā)、基礎(chǔ)化學(xué)品與精細化學(xué)品應(yīng)用研究開發(fā)的全球綜合性化學(xué)品企業(yè)，已經(jīng)形成了礦產(chǎn)資源、化工中間體、終端化學(xué)品的全鏈條綠色循環(huán)產(chǎn)業(yè)模式，產(chǎn)品范圍涵蓋精細化學(xué)品和基礎(chǔ)化學(xué)品。

此次IPO，福華化學(xué)擬募集60億元用于磷酸鐵、甲基亞膦酸二乙酯等產(chǎn)能的擴建，并募資27.51億元用于補充流動資金及償還銀行貸款。以公司擬發(fā)行10%的首發(fā)股份計算，發(fā)行后福華化學(xué)的市值將高達600億元。

與正大股份、蜂巢能源等盈利能力一般的公司不同，截至2022年末，福華化學(xué)的利潤率較高。當期公司收入為95.29億元，凈利潤達到了27.7億元，凈利潤率接近30%；2021年，福華化學(xué)也實現(xiàn)了15.83億元的凈利潤。

盈利能力較好的福華化學(xué)，終止首發(fā)申請或與公司申報前進行大額分紅而遭到市場質(zhì)疑有關(guān)。據(jù)福華化學(xué)披露，2021年、2022年，福華化學(xué)分別分配了7億元與26億元的凈利潤，合計進行的現(xiàn)金分紅總額高達33億元。

2022年公司完成利潤分配后，福華化學(xué)未分配利潤的賬面余額已不足5000萬元。與之相對，在給首發(fā)前股東分配了33億元的凈利潤后，福華化學(xué)卻擬募集資金27.51億元用于補充流動資金及償還銀行貸款。

福華化學(xué)大額分紅后再擬從市場募資還債的情況，引起了多家主流媒體的關(guān)注，面對市場的質(zhì)疑，福華化學(xué)最終在提交招股材料不足5個月后主動撤回了申報材料，終止了首發(fā)申請。福華化學(xué)撤回申報材料時，公司的首輪問詢還未回復(fù)。

除了上述提及的5家體量較大的企業(yè)外，2023年至今終止IPO的企業(yè)還有拓爾微、老鄉(xiāng)雞、周六福等明星公司。這些企業(yè)或因業(yè)績下滑最終選擇擇期再次闖關(guān)，或是因為政策收緊不得不含淚退出，當然也不乏存在瑕疵的企業(yè)因監(jiān)管政策收緊相關(guān)人員怕被追責而撤回了材料。

無論企業(yè)因何種原因撤回申報材料，都證明了監(jiān)管層堅決提高上市企業(yè)質(zhì)量的決心；在目前監(jiān)管層主抓上市公司質(zhì)量的情況下，業(yè)務(wù)還不成熟的企業(yè)想完成上市的難度將越來越大，新上市企業(yè)的質(zhì)量勢必會有明顯提升，彼時一般投資者的利益將得到保障。（思維財經(jīng)出品）■