《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

新年伊始，中芯國際集成電路制造有限公司（以下簡稱“中芯國際”,00981.HK/688981.SH）曝光在鎂光燈下，原因是其2023年?duì)I收、凈利潤雙雙下滑。

作為中國大陸最大的晶圓代工廠，中芯國際成熟制程見長。近幾年來，公司進(jìn)行了持續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)充和高資本支出，折舊數(shù)額持續(xù)增長，毛利率與產(chǎn)能利用率也呈下滑趨勢(shì)。

展望2024年，公司預(yù)期較為謹(jǐn)慎，“中芯國際表現(xiàn)會(huì)中規(guī)中矩，隨半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈一同擺脫低迷，在客戶庫存逐步好轉(zhuǎn)、手機(jī)與互聯(lián)網(wǎng)需求回升等作用下實(shí)現(xiàn)溫和增長。但從整個(gè)市場(chǎng)來看，需求復(fù)蘇強(qiáng)度尚不足以支撐半導(dǎo)體行業(yè)全面反彈。”

產(chǎn)能利用率下滑

2月6日晚間，中芯國際發(fā)布業(yè)績公告，2023年?duì)I業(yè)總收入452.5億元，同比下降8.61%；歸母凈利潤48.23億元，同比下降60.25%；每股凈資產(chǎn)為17.93元。

“過去一年，半導(dǎo)體行業(yè)處于周期底部，全球市場(chǎng)需求疲軟，行業(yè)庫存較高，去庫存緩慢，且同業(yè)競爭激烈。受此影響，集團(tuán)平均產(chǎn)能利用率降低，晶圓銷售數(shù)量減少，產(chǎn)品組合變動(dòng)。此外，集團(tuán)處于高投入期，折舊較2022年增加。”中芯國際對(duì)此解釋稱。

作為重資產(chǎn)行業(yè)的晶圓代工業(yè)，產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)常常被各方所關(guān)注。研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，產(chǎn)能利用率是判斷行業(yè)未來盈利的關(guān)鍵指標(biāo)，如果整體未達(dá)到90%以上，可能很難提高晶圓價(jià)格。

2023年，中芯國際年底折合8英寸月產(chǎn)能為80.6萬片，年平均產(chǎn)能利用率為75%。“擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程中，中芯國際計(jì)算產(chǎn)能利用率的分母不斷增大，導(dǎo)致出貨量提升，產(chǎn)能利用率卻出現(xiàn)下滑。”公司對(duì)此解釋稱。

另一大重要指標(biāo)是毛利率。2023年，中芯國際毛利率為19.3%，相比2022年的38%下滑約9個(gè)百分點(diǎn)。

未消化的過剩產(chǎn)能造成的大量折舊是其毛利率大降的一大關(guān)鍵原因。財(cái)報(bào)顯示，僅在四季度，折舊就達(dá)到6億美元，同比增長46%。單季毛利率為16.4%，相比2022年同期腰斬。

二級(jí)市場(chǎng)方面，公司股價(jià)近一年多以來波動(dòng)較大，歷經(jīng)數(shù)次“反彈—調(diào)整”。截至2月20日收盤，中芯國際A股股價(jià)下跌0.83%，報(bào)44.45元/股。港股下滑1.51%，報(bào)14.34港元/股。

行業(yè)面臨宏觀周期壓力

目前，半導(dǎo)體行業(yè)仍然面臨全球經(jīng)濟(jì)總量放緩的宏觀周期壓力，以及行業(yè)本身的下行周期壓力。

在2月7日的財(cái)報(bào)電話會(huì)上，中芯國際聯(lián)合首席執(zhí)行官趙海軍稱：“在持續(xù)兩年的全球芯片缺貨和產(chǎn)業(yè)過熱后，半導(dǎo)體行業(yè)庫存高企，宏觀經(jīng)濟(jì)低迷、地緣政治引發(fā)的市場(chǎng)需求深度修正和同業(yè)競爭至今仍在持續(xù)，晶圓代工行業(yè)產(chǎn)值下滑雙位數(shù)。”

根據(jù)公司前期判斷，行業(yè)會(huì)呈“雙U型”走勢(shì)。“市場(chǎng)整體庫存情況在2023年下半年有所緩解，高端領(lǐng)域還看到熱點(diǎn)，但中芯國際相關(guān)的手機(jī)和消費(fèi)電子等領(lǐng)域仍沒有大的回轉(zhuǎn)。”趙海軍表示。

而根據(jù)公司的規(guī)劃，2025年產(chǎn)能翻倍及投資密度會(huì)基本保持不變。“會(huì)繼續(xù)推進(jìn)近幾年來已宣布的12英寸工廠和產(chǎn)能建設(shè)規(guī)劃，預(yù)計(jì)2024年資本開支將與2023年大致持平。”

2023年全年，中芯國際資本開支為74.7億美元，較2022年高出約11億美元。

即使面臨潛在行業(yè)供給過剩，中芯國際仍積極推進(jìn)成熟制程擴(kuò)產(chǎn)。以8英寸產(chǎn)品為例，2023年月產(chǎn)能同比增加13%至80.6萬片。

究其原因，半導(dǎo)體尤其是先進(jìn)制程半導(dǎo)體發(fā)展一直是我國的“卡脖子”問題之一，近年來美國也通過多種手段不斷限制我國半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展。受此影響，半導(dǎo)體行業(yè)替代化邏輯不斷加強(qiáng)。

市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)Counterpoint認(rèn)為，以產(chǎn)能利用率而言，2024年先進(jìn)節(jié)點(diǎn)復(fù)蘇將超過成熟節(jié)點(diǎn)，成熟制程將面臨低利用率、價(jià)格競爭加劇等挑戰(zhàn)。

另一家半導(dǎo)體公司華虹半導(dǎo)體（1347.HK）昨日發(fā)布的財(cái)報(bào)也印證了上述趨勢(shì)。受產(chǎn)能利用率下滑的影響，該公司2023年凈利潤縮水近四成。2023年下半年，華虹半導(dǎo)體產(chǎn)能利用率從2023年上半年的100%以上降至85%左右。

中金公司表示，目前半導(dǎo)體行業(yè)仍處在“雙 U”的周期波動(dòng)中，下游庫存呈現(xiàn)出老產(chǎn)品出清慢，新產(chǎn)品供不應(yīng)求的情況，全球區(qū)域之間、下游產(chǎn)品分類之間均呈現(xiàn)不同表現(xiàn)。中期來看，全球成熟制程擴(kuò)產(chǎn)較多情況下，代工價(jià)格出現(xiàn)價(jià)格壓力的可能性較大。預(yù)計(jì)2024 年中芯國際或?qū)⒊霈F(xiàn)“量增價(jià)減”，并維持溫和增長的態(tài)勢(shì)。

未來預(yù)期“中規(guī)中矩”

展望行業(yè)后續(xù)走勢(shì)，中芯國際方面表示，2022年以來全球供應(yīng)鏈不確定性增加，從地緣政治角度出發(fā)的產(chǎn)能建設(shè)越來越多，加上宏觀周期和消費(fèi)滯后，2024年晶圓代工行業(yè)的產(chǎn)能利用率短時(shí)間內(nèi)難以回到前些年的高位。

其表示，行業(yè)對(duì)2024年的預(yù)期基本都是“中規(guī)中矩”，會(huì)看到價(jià)格有所下行。這部分的壓力，中芯國際會(huì)通過管理效率提升、生產(chǎn)成本降低來對(duì)沖。未來毛利率下滑的預(yù)期，主要是受高投入過程中的折舊壓力所拖累。

瑞銀最新研報(bào)指出，關(guān)鍵設(shè)備出口限制，將會(huì)令中芯國際先進(jìn)制程的增長受限，另一方面，終端需求溫和提升，晶圓價(jià)格持續(xù)受壓，加上產(chǎn)能利用率疲弱，將公司今年毛利率預(yù)測(cè)下調(diào)至13.7%，低于去年的19.3%。預(yù)計(jì)今年公司產(chǎn)能利用率于60%至70%區(qū)間徘徊，今年全年收入預(yù)計(jì)升5%。在長期擴(kuò)充計(jì)劃穩(wěn)定推動(dòng)下，估計(jì)中芯今年資本開支保持在高水平，并將其H股目標(biāo)價(jià)由15港元下調(diào)至13港元。

公開資料顯示，公司在2020年底被美國商務(wù)部列入實(shí)體清單，海外市場(chǎng)的收入整體呈下降趨勢(shì)，而國內(nèi)市場(chǎng)的收入提升至八成以上，2020年?duì)I收占比約六成。

值得注意的是，短期來看，由于半導(dǎo)體行業(yè)景氣度的波動(dòng)，疊加快速擴(kuò)產(chǎn)，或使公司產(chǎn)能利用率和盈利能力持續(xù)承壓。

中芯國際預(yù)計(jì)，2024年全年銷售收入增幅預(yù)計(jì)將不低于行業(yè)平均值，同比實(shí)現(xiàn)中個(gè)位數(shù)增幅。2024年一季度收入將環(huán)比持平或增長2%，毛利率預(yù)計(jì)在9%到11%之間，環(huán)比下滑超過5個(gè)百分點(diǎn)。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為中芯國際作為國內(nèi)唯一具備先進(jìn)制程能力的邏輯芯片廠商，隨著下游需求改善，以及芯片國產(chǎn)替代快速推進(jìn)，有望持續(xù)受益。

民生證券指出，長期來看，半導(dǎo)體行業(yè)景氣度將逐步復(fù)蘇，2024 年全球半導(dǎo)體收入預(yù)計(jì)將增長16.8%，達(dá)到6240 億美元。考慮到中芯國際作為國內(nèi)晶圓代工行業(yè)的龍頭公司，隨著下游行業(yè)需求逐漸復(fù)蘇，公司產(chǎn)能利用率即將觸底回升，預(yù)計(jì)公司2023年至2025年?duì)I收分別為452.50/522.59/623.54 億元，歸母凈利潤分別為48.23/60.33/74.45 億元。（思維財(cái)經(jīng)出品）■