《投資者網(wǎng)》吳微

近日,由海通證券（600837.SH）保薦的薄膜電容制造設(shè)備生產(chǎn)商常州晟威機(jī)電股份有限公司（下稱“晟威機(jī)電”）回復(fù)了交易所的第二輪問詢,并更新了招股書。

晟威機(jī)電主要生產(chǎn)薄膜電容卷繞機(jī)及金屬薄膜鍍膜機(jī)，據(jù)公司披露，到2022年末，公司在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率已高達(dá)39.17%，以晟威機(jī)電2022年2.9億元的收入計(jì)算，當(dāng)年國(guó)內(nèi)薄膜電容卷繞機(jī)的市場(chǎng)總規(guī)模僅在7.4億元附近。

2022年凈利潤(rùn)僅為9213萬元的晟威機(jī)電，卻擬發(fā)行25%的股份募集9.8億元資金，公司對(duì)應(yīng)發(fā)行市值為39億元。以公司2022年凈利潤(rùn)計(jì)算，晟威機(jī)電對(duì)應(yīng)的市盈率將達(dá)42.55倍。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至日前，申萬自動(dòng)化設(shè)備二級(jí)分類中的87家公司，其市盈率（TTM）的中位數(shù)僅在28倍左右。

需要指出的是，截至2023年上半年，新能源領(lǐng)域繞卷機(jī)產(chǎn)品為晟威機(jī)電提供了84.15%的收入。受終端需求有限影響，2023年以來，包括威馬、高合汽車在內(nèi)，多家新能源車企出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)危機(jī)，新能源行業(yè)已進(jìn)入洗牌階段。

行業(yè)規(guī)模有限、下游洗牌加劇，“賣鏟”的晟威機(jī)電又要如何實(shí)現(xiàn)公司的高估值，海通證券又能否以較高的發(fā)行價(jià)完成晟威機(jī)電的發(fā)行呢？

企業(yè)成長(zhǎng)性遭遇質(zhì)疑

晟威機(jī)電是一家主要從事薄膜電容制造設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的企業(yè)，公司主要產(chǎn)品為薄膜電容卷繞機(jī)。電容器作為三大被動(dòng)電子元器件之一，是電子線路中不可或缺的基礎(chǔ)元件，廣泛用在新能源汽車、風(fēng)/光發(fā)電、儲(chǔ)能、工業(yè)控制等領(lǐng)域。薄膜電容作為電容中的一個(gè)細(xì)分品種，其應(yīng)用場(chǎng)景并不大，目前薄膜電容的市場(chǎng)規(guī)模在整個(gè)電容市場(chǎng)中的占比僅在10%左右。

細(xì)分的薄膜電容市場(chǎng)，設(shè)備領(lǐng)域的蛋糕更小。據(jù)晟威機(jī)電披露，2022年公司實(shí)現(xiàn)收入2.9億元，當(dāng)期公司在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率已達(dá)到了39.17%。以此計(jì)算，2022年國(guó)內(nèi)薄膜電容卷繞機(jī)的市場(chǎng)總規(guī)模也僅在7.4億元附近。

而據(jù)晟威機(jī)電披露，公司收入的增長(zhǎng)主要由新能源領(lǐng)域的需求增長(zhǎng)提供。截至2023年上半年，新能源領(lǐng)域繞卷機(jī)為公司貢獻(xiàn)了84.15%的收入。公司銷售新能源領(lǐng)域繞卷機(jī)的收入也由2020年的2407.12萬元增長(zhǎng)至2022年的2.29億元，兩年間增長(zhǎng)了十多倍。

數(shù)據(jù)來源：招股書

需要指出的是，隨著各大企業(yè)新建產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，日前國(guó)內(nèi)新能源汽車行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩的情況。2月19日，龍年春節(jié)后不久，比亞迪（002594.SZ）就推出了售價(jià)在10萬元以下的混動(dòng)車型，同日，五菱、長(zhǎng)安、哪吒汽車等車企也調(diào)整了部分車型的終端售價(jià)，調(diào)價(jià)車型最新售價(jià)也已低于10萬元。

長(zhǎng)安汽車總裁王俊在接受《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)預(yù)測(cè)，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的增加，新能源汽車行業(yè)集中度會(huì)快速提升，未來在剩下的126個(gè)品牌中，TOP10車企會(huì)占85%以上的份額，剩下的116個(gè)品牌分享剩下的15%份額，大部分車企會(huì)關(guān)停并轉(zhuǎn)，汽車行業(yè)正在迎來大洗牌。

下游行業(yè)進(jìn)行高強(qiáng)度洗牌的影響也已傳導(dǎo)給晟威機(jī)電的客戶。2021年開始，法拉電子（600563.SH）一直是晟威機(jī)電的第一大客戶，2023年上半年法拉電子為晟威機(jī)電提供了26.79%的收入。得益于新能源需求的增加，2020-2022年間，法拉電子的收入增速普遍為2位數(shù)，但到2023年前三季度，法拉電子的收入同比僅增長(zhǎng)了1.95%。

收入增長(zhǎng)放緩，法拉電子也縮減了公司在固定資產(chǎn)上面的投入。據(jù)法拉電子披露，2022年第三季度開始，公司的在建工程賬面余額就呈現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)，由2022年上半年的1014萬元增長(zhǎng)至2023年上半年的1.5億元；但與2023年半年報(bào)相比，2023年第三季度，法拉電子的在建工程賬面余額結(jié)束了此前多個(gè)報(bào)告期的增長(zhǎng)，下跌至1.39億元。

下游需求減弱在晟威機(jī)電的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上也有體現(xiàn)，2021年、2022年，晟威機(jī)電的收入分別同比增長(zhǎng)了240.02%、55.68%；而2023年上半年，晟威機(jī)電的收入為1.39億元，較2022年同期的1.28億元相比僅增長(zhǎng)了8.59%。

數(shù)據(jù)來源：招股書

面對(duì)公司所處行業(yè)市場(chǎng)空間不大，下游需求有所減弱的情況，交易所也較為關(guān)注晟威機(jī)電的成長(zhǎng)性，要求公司“說明在繞卷機(jī)市場(chǎng)空間相對(duì)較小，鍍膜機(jī)及分切機(jī)尚未形成銷售規(guī)模的情況下，發(fā)行人（晟威機(jī)電）是否具備成長(zhǎng)性，是否符合創(chuàng)業(yè)板定位”。公司從產(chǎn)品參數(shù)、全球市場(chǎng)等角度說明公司具備成長(zhǎng)性。

值得一提的是，2023年1月，晟威機(jī)電提交招股資料的5個(gè)月前，晟威機(jī)電以950萬元的價(jià)格收購(gòu)了伽寶科技的核心固定資產(chǎn)及存貨，切入了金屬薄膜鍍膜機(jī)市場(chǎng)。據(jù)晟威機(jī)電披露，2023年上半年公司金屬薄膜鍍膜機(jī)的產(chǎn)量與銷量均只有一臺(tái)，該業(yè)務(wù)在公司當(dāng)期收入中的占比為2.37%，短期內(nèi)或難以為公司提供重要的增長(zhǎng)。?

公司流動(dòng)性優(yōu)于同行

雖然晟威機(jī)電所處的行業(yè)市場(chǎng)空間不大，但此次首發(fā)，公司擬募資的規(guī)模并不小。此次IPO，晟威機(jī)電擬發(fā)行25%的股份募集9.8億元用于產(chǎn)能擴(kuò)建、建設(shè)研發(fā)中心以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，發(fā)行后公司對(duì)應(yīng)的市值將高達(dá)39億元。

以2022年凈利潤(rùn)計(jì)算，公司對(duì)應(yīng)的市盈率將為42.55倍。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至日前，申萬自動(dòng)化設(shè)備二級(jí)分類中的87家公司，其市盈率（TTM）的中位數(shù)僅在28倍左右。招股書顯示，2022年12月，晟威機(jī)電完成最后一輪增資時(shí)，公司的投后估值僅為15.77億元。不知道此次保薦機(jī)構(gòu)海通證券能否與此前保薦的項(xiàng)目一樣，為晟威機(jī)電超募到資金。

此次IPO，晟威機(jī)電擬募集5.29億元用于產(chǎn)能新建，1.12億元用于產(chǎn)能改造升級(jí)，募資項(xiàng)目建設(shè)完成后公司的產(chǎn)能將大幅提升。不過，受公司新建產(chǎn)能投產(chǎn)及下游需求減弱影響，2023年上半年，晟威機(jī)電的產(chǎn)能利用率僅為80.49%，較2022年的111.92%相比下降明顯，也不及2020年的93.01%。

數(shù)據(jù)來源：招股書

除了募資擴(kuò)產(chǎn)外，此次IPO晟威機(jī)電還擬募集2.4億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。而據(jù)公司披露， 在晟威機(jī)電2022年分配5000萬元凈利潤(rùn)的情況下，截至2023年上半年，公司貨幣資金的賬面余額仍高達(dá)3.14億元，同期公司的資產(chǎn)負(fù)債率僅為28.77%，已低于先導(dǎo)智能（300450.SZ）、新益昌（688383.SH）等已上市的企業(yè)。

據(jù)晟威機(jī)電披露，2022年公司通過增發(fā)募集近3億元資金后，公司的流動(dòng)比、速動(dòng)比等償債指標(biāo)也明顯優(yōu)于先導(dǎo)智能、新益昌等已上市的公司。在公司收入主要由境內(nèi)市場(chǎng)提供的情況下，2020年至今晟威機(jī)電的財(cái)務(wù)費(fèi)用均為負(fù)值，2023年上半年，晟威機(jī)電的財(cái)務(wù)費(fèi)用為-348.72萬元，其中利息收入就有365萬元。

數(shù)據(jù)來源：招股書

市場(chǎng)空間不大、下游需求減弱、產(chǎn)能未能完全消化，不差錢的晟威機(jī)電，還是否需要通過首發(fā)從市場(chǎng)募集9.8億元的資金用于產(chǎn)能建設(shè)并補(bǔ)充流動(dòng)資金呢?（思維財(cái)經(jīng)出品）■