《投資者網》張偉

休閑零食龍頭鹽津鋪子（002847.SZ）公布了2023年報。近幾年公司營收、凈利潤同比增加，而毛利率卻連續下滑的問題引人關注。

對于毛利率持續下降的原因，鹽津鋪子向《投資者網》表示，主要受渠道結構變化、物流費用歸集到營業成本、原材料價格波動等因素的影響，導致與2020年相比，公司近幾年毛利率明顯下降。

鹽津鋪子還提到，公司堅持極致性價比原則。產品定位好吃不貴，致力于以盡可能低的價格，讓消費者享有安全、美味、健康的品牌零食。

另一方面，為迎合行業發展趨勢，鹽津鋪子也開始拓展零食量販渠道。2023年，零食量販渠道對鹽津鋪子的銷售貢獻率為20%，僅零食很忙一個系統的營收占比就超過12%。

2023年底，鹽津鋪子的母公司鹽津鋪子控股還花費3.5億元投資零食很忙集團，以加大在零食量販渠道的話語權。不過，目前各大零食品牌均在零食量販渠道發力，號稱“零食界華為”的鹽津鋪子能否“遙遙領先”，還有待時間的檢驗。

業績持續增長

4月9日，鹽津鋪子召開2023年業績說明會。據2023年報顯示，鹽津鋪子2023年實現營收41.15億元，較2022年的28.94億元增加42%；實現歸母凈利潤5.06億元，較2022年的3.01億元增加68%。

去年9月，鹽津鋪子發布2023年第二期限制性股票激勵計劃（草案），2023年至2025年，營收要分別達到36.17億元、45.15億元、56.43億元，凈利潤分別達到4.8億元、6.24億元、8.13億元，才能實現股權激勵。

現在看來，鹽津鋪子2023年目標已超額完成。同時，鹽津鋪子預計今年第一季度實現凈利潤1.5億元至1.7億元，同比增長34%至52%。

再把時間線拉長看，鹽津鋪子近幾年業績持續走強。2019年至2023年，鹽津鋪子的營收從13.99億元增至41.15億元，五年持續增加；同期凈利潤從1.28億元增至5.06億元，除2021年同比下降外，其他幾年都是增長。

東方證券認為，鹽津鋪子近幾年積極把握零食量販、抖音電商等渠道紅利，同時在散裝渠道持續深耕，定量流通渠道穩步推進，讓公司業績持續走強。

目前，鹽津鋪子的主要銷售渠道已從之前的直營KA商超轉變為經銷商（含新零售和其他渠道）和線上電商。2017年上市時，直營KA商超渠道在鹽津鋪子的營收占比高達54%，2023年只有8%。

與此同時，隨著消費模式的改變，新零售和其他渠道已成為鹽津鋪子的主要營收來源，2023年的營收占比超過70%,特別是零食量販渠道的興起，為鹽津鋪子助力。

2022年，鹽津鋪子開始與零食很忙、零食有鳴、好想來等零食量販品牌進行合作。2023年12月，鹽津鋪子的母公司鹽津鋪子控股更是花費3.5億元投資了由零食很忙和趙一鳴零食合并而成的零食很忙集團。2023年，零量販渠道對鹽津鋪子的銷售貢獻率已達20%，僅零食很忙一個系統的營收占比就超過12%。

但也有觀點認為，隨著各大零食品牌都在零食量販渠道跑馬圈地，或難為鹽津鋪子的業績帶來顯著提升。對此，鹽津鋪子在業績說明會上表示，計劃通過加大研發投入、優化供應鏈管理、拓展線上線下銷售渠道等措施，進一步提升市場份額。

毛利率不斷下滑

雖然鹽津鋪子的業績持續增長，但是毛利率卻不斷走低。這種“反差”也讓鹽津鋪子的投資者頗為關注。

財務數據顯示，2020年至2023年，鹽津鋪子的銷售毛利率分別為44%、36%、35%和34%，鹽津鋪子對《投資者網》表示，毛利率降低主要有幾個因素：

首先，渠道結構變化，直營KA商超渠道等高毛利渠道的收入占降低，經銷及新興渠道等相對低毛利渠道收入占比越來越大，因此綜合毛利下降；

其次，物流費用歸集口徑原因，自2021年度起，物流費用按照新會計準則要求歸集在營業成本中，2021年至2023年的物流費用占營業收入比在4%以上，因此與2020年度相比，毛利率有比較明顯下降。

最后，受原材料價格波動影響。

鹽津鋪子還認為，零食量販連鎖門店因高效、貼近消費者和下沉的選址策略符合消費者對休閑零食“沖動消費”的特性，切實創造了消費需求，也是近兩年休閑零食渠道變革的代表。

不過，也有觀察人士認為，隨著鹽津鋪子在新零售、量販零食、電商等新興渠道的營收占比增加，其銷售毛利率可能會長期保持在一個較低的水平。

對于如何提高銷售毛利率，鹽津鋪子表示，公司設采購中心，負責深挖供應鏈，根據公司重點品項向產業鏈上游進行業務延伸，同時收集供應鏈上游信息及資源，協助公司在重要原料領域垂直做供應鏈整合，最終提升整體盈利水平。

尋找下一個大單品

之前，鹽津鋪子被稱為是“零食界的華為”。意思是鹽津鋪子專注自主研發，在“實驗工廠”模式的助力下，迅速從研發到生產，并快速搶占市場。

據了解，鹽津鋪子目前產品包括七大品類，分別是：辣鹵零食、薯類零食、深海零食、休閑烘焙、蛋類零食、蒟蒻果凍布丁、果干堅果等。

從營收構成看，辣鹵零食的營收占比最大，占鹽津鋪子2023年營收的36%，休閑烘焙、深海零食的營收占比均為15%左右，其他品類的營收占比相對較低，都不到10%。

再細分看，鹽津鋪子的辣鹵零食又分休閑魔芋制品、肉禽制品、休閑豆制品和辣鹵禮包等四大類，其中休閑魔芋制品2023年實現營收4.76億元，占2023年營收的12%，是鹽津鋪子的超級大單品。

而鹽津鋪子進軍辣鹵零食，也只是近幾年的事。2021年8月，衛龍美味（09985.HK）的前執行董事、副總裁張小三加盟鹽津鋪子后，辣鹵零食才成為公司的核心品類之一。但在2022年10月，張小三從鹽津鋪子離職了。

對于“主要負責人離職，是否會對辣鹵產品線的穩定性造成影響”的疑問，鹽津鋪子向《投資者網》表示，公司高管變化并未影響公司組織架構穩定性，公司持續引進人才，推行“事業合伙人”激勵模式，組織能力持續提升中。

辣鹵之外，鹽津鋪子把下一個爆款瞄準了鵪鶉蛋。2024年糖酒會期間，鹽津鋪子在成都舉行了蛋類零食品牌蛋皇鵪鶉蛋的品牌發布會。鹽津鋪子表示，作為公司全力孵化的第二個品類品牌，蛋皇專注于鵪鶉蛋零食細分賽道，目前鵪鶉蛋零食增速遠超于整個休閑零食行業的增速，未來也將是百億規模的健康零食賽道。

中國食品行業分析師朱丹蓬認為，目前休閑零食賽道的競爭激烈，產品同質化嚴重，辣條流行，大家都做辣鹵，鵪鶉蛋火熱，又一窩蜂地去推鵪鶉蛋。最終，鵪鶉蛋能否成為鹽津鋪子的下一個超級大單品，也還有待觀察。

年報顯示，鹽津鋪子2023年蛋類零食的銷售收入為3.19億元，較2022年的4590萬元增加了595%。蛋類零食2023年的營收占比接近8%，已超過果干堅果、蒟蒻果凍布丁等產品。（思維財經出品）■