《投資者網》喬丹

匯成真空（301392.SZ）作為近期上市的新股，無疑是資本市場關注的焦點之一。公司于6月5日在深交所創業板成功上市，發行價定為每股12.2元。上市首日，其股價表現驚艷，開盤價直接躍升至65元，收盤報104.06元，日漲幅高達752.95%，市值迅速攀升至104億元。

然而，這樣的爆發式增長態勢并未能長久保持。截至6月19日，匯成真空的股價已回調至每股70元。

運營上，匯成真空過去重度依賴蘋果公司，2024年開始著力多元客戶群以減輕依賴。盡管這一長遠布局有利于業務穩健，但短期內卻遭遇收入滑坡的現實考驗，同時，新客戶合作的穩定性有待驗證，市場拓展、成本控制及客戶關系建設等方面皆面臨不確定性，成為公司有待解決的挑戰。

“果鏈”收入縮減的陣痛

在消費電子、家居建材等諸多消費品及航空、半導體等工業領域，真空鍍膜技術的應用普及且深入，這一高精尖技術領域目前仍由美國應用材料、日本愛發科、日本光馳和德國萊寶等國際企業主導，尤其是在消費電子細分市場的領先地位顯著。然而，一批國內企業如匯成真空，近年來正快速成長，逐步縮小與國際競爭對手的差距。

據招股書披露，匯成真空的真空鍍膜設備業務于2011年進入智能手機等消費電子領域，經過十余年的發展，其產品主要性能及參數已逼近上述國際企業的標準。2017年，公司成功打入蘋果公司供應鏈，標志著其在真空鍍膜設備行業的地位得到顯著提升。

此后，匯成真空維持了與蘋果及其主要PVD鍍膜服務商如富士康、捷普的穩定合作，這些關鍵客戶常年位居其前五大客戶之列，持續成為公司主要收入來源之一。

2021年至2023年間，匯成真空前五大客戶總收入分別為3.5億元、3.45億元和2.28億元，占同期營業收入的65.56%、60.48%和43.72%。

盡管蘋果供應鏈為匯成真空帶來了穩定的高收入，但過度依賴蘋果也引發了外界對其業務穩定性的擔憂。自2021年起，匯成真空著手調整客戶結構，減輕對蘋果的依賴。

數據顯示，蘋果產業鏈的銷售額占匯成真空主營業務收入比重逐年下降，從2021年的53.77%降至2023年的23.34%，相應毛利潤貢獻率也明顯降低，從61.95%降至31.78%。

伴隨蘋果相關收入的減少，匯成真空的總體營收出現波動。2021至2023年，公司營收增長率分別為36.13%、6.86%、-8.53%，2024年第一季度僅微增1.22%。凈利潤表現同樣起伏不定，增長率分別為29.82%、-0.22%、13.73%、55.15%。

此外，匯成真空其他經營指標亦呈現出波動狀態，2021年到2023年，公司經營性現金流量凈額分別為 2234萬元、1.8億元和-773.92 萬元。反映了其在轉型過程中面臨的復雜市場環境與內部調整壓力，而匯成真空短期面臨的挑戰也不止于此。

與“果鏈”相關的專利紛爭

匯成真空真空鍍膜設備銷售客戶行業分布較廣，其產品具備高度定制化特征，即可以針對客戶的不同需求，進行定制化地研究開發，滿足各類行業對真空鍍膜設備和技術的要求。

專利是匯成真空持續發展的基礎之一。截至2023年，匯成真空累計擁有96項專利，包括27項發明專利、68項實用新型專利、1項外觀設計專利及7項軟件著作權，核心專利集中于真空鍍膜技術創新。其中，部分專利系上海光馳轉讓所得，但同時也卷入了與上海光馳的專利爭議。

2000年，匯成真空與日本光馳子公司上海光馳共同創辦匯馳真空，后者以其16項專利作價1200萬元投資。至2023年底，這些專利中有4項因期限屆滿失效，剩余12項仍有效。

近年來，雙方關系波折不斷，特別是2022年及2023年，上海光馳兩次向國家知識產權局申請宣告匯成真空的三項自主研發實用新型專利無效，最終在2024年5月，這些專利被宣告無效。

一系列事件，也迫使匯成真空積極申請新專利以維護自身權益，但知識產權領域的復雜性預示著未來可能遭遇的第三方糾紛，包括但不限于技術秘密泄露，員工對知識產權理解不當導致的侵權問題，這些都可能對公司經營構成潛在威脅。

與此同時，匯成真空與上海光馳存在的一項仲裁，還間接擾動匯成真空與蘋果的合作關系。

2022年，雙方就這起仲裁達成和解并簽署《和解協議》，匯成真空向上海光馳支付和解補2100萬元，并承諾在特定時間內，即上海光馳2022年4月6日退出匯馳真空后1年內，避免與上海光馳及其母公司在原共同客戶Apple方面競爭，否則將面臨更重的經濟責任。該和解于同年9月執行，直接影響了公司的現金流與年度利潤。

值得注意的是，上海光馳退出后，匯成真空自2022年起對蘋果的銷售收入出現顯著波動，2021年到2023年，公司對蘋果產業鏈廠商的合計銷售額分別為2.87億元、2.03億元和 1.22億元，公司減少對蘋果依賴的過程中或存在一定的被動性。

同時，匯成真空發展的其他大客戶也不具備持續性。比如浙江日久，雖曾在2021年和2022年分別位列公司第四大和第一大客戶，但在其設備驗收完成后便不再出現在前五大客戶之列?？蛻絷P系的不持續性，對公司的長期發展戰略也構成了一定程度的挑戰。

綜上所述，匯成真空在追求市場擴張與技術領先的同時，正經歷著由依賴單一客戶向多元化轉型的陣痛，其間涉及的專利紛爭、客戶結構調整及現金流管理等問題，都是其必須妥善應對的關鍵考驗。（思維財經出品）■