《投資者網》蔡俊

復星醫藥（600196.SH，下稱“公司”）對自身的估值，與市場的認知，出現分歧。

7月10日，艾力斯發布公告稱，復星醫藥子公司江蘇復星醫藥銷售有限公司（下稱“江蘇復星”）向其提起仲裁，要求賠償2.55億元。

一個月前，公司宣布計劃私有化港股上市的復宏漢霖。前些年，公司通過收購海外資產并拆分上市，一度貼上國際化標簽。潮流易逝，但價值永存。公司對資本估值的“軸”，需要沉下心打磨業務，喚回市場重新認識自己。

龐大的大健康版圖

爭議的緣起，發生在兩年前。2022年，江蘇復星與艾力斯簽訂協議，前者擁有甲磺酸伏美替尼片在超過1500家醫院的獨家推廣權，首個周期在2026年結束。

商業化的合作，就是互相取長，在擅長的領域自己做到最好，在不擅長的領域相信合作伙伴。艾力斯有技術優勢，江蘇復星能覆蓋廣闊渠道。不過，2023年11月，艾力斯主動與江蘇復星解約，原因是對方有多項違反協議的行為，并通知自今年1月起解除協議。復星醫藥不認可該理由，因此向上海國際經濟貿易仲裁委提出賠償申請。

最終的結果，等待法院的落槌。但江蘇復星這邊，6月因給予醫生不正當利益的違規行為，被湖北恩施市市場監督管理局罰款60萬，沒收非法所得338萬。通報情況看，該企業在組織學術活動過程中，給醫生支付勞務費，且部分會議當事人無法證明真實召開，沒有真正達到學術推廣的意義和價值。?

（來源企查查）

實際上，江蘇復星只是復星醫藥大健康版圖的一角。揭開公司的全貌，是一個由小及大、由本土到海外的成長史。

作為復星系旗下的重要板塊，復星醫藥成立于1993年前后。彼時，郭廣昌找到復旦大學的校友汪群斌，邀請其加入剛創辦不久的復星系。受時代春風的鼓舞，留校任教的汪群斌毅然下海，投身市場化浪潮。公司創立初期，主營PCR診斷試劑，于1998年登陸上交所。

借資本的力量，公司拓展業務，進入藥品流通、化學合成藥、中藥、醫療器械、原料藥等領域。2010年，主營創新藥的復宏漢霖成立。這一年也是分水嶺，圍繞平臺化、國際化等標簽，公司進入迅速膨脹的時代。

這段時間內，公司收購了以色列醫美器械Alma、印度藥企Gland Pharma、瑞典醫療器械Breas、力思特制藥等、新加坡私立腫瘤醫療中心OncoCare等。

截至2023年，公司的制藥、醫療器械與醫學診斷、醫療健康服務等收入分別為302.22億元、43.9億元、66.72億元。扣除新冠相關產品，公司營業收入同比增長12.43%。

折返資本市場

醫療研發本身是冰冷的，臨床周期也很漫長，唯有在資本市場的語境下，一切才變得熱鬧、喧囂。

歷史上，美國強生通過并購、拆分上市不斷跑馬圈地。復星醫藥也如法炮制，意圖構建中國版的強生。2017年，置入Alma資產的復銳醫療科技上市港交所；2020年，Gland Pharma上市印度和孟買交易所。

2019年，復宏漢霖登陸港交所。此后，該企業實現藥品商業化，2023年營業收入53.95億元，凈利潤5.46億元，首次實現全年盈利。就當市場熱議創新藥企之際，復宏漢霖私有化不期而遇。

6月，復宏漢霖公告稱，復星醫藥將通過控股子公司擬以現金、換股等方式，收購、注銷復宏漢霖其他現有股東持有的全部股份。整體交易的現金對價，不超過54.07億港元。

同期，復星醫藥也發布公告，將估值列為主要原因，認為“受全球宏觀經濟、醫療行業、港股整體趨勢等因素影響，H股股價水平未達預期且交易量較小，復宏漢霖自上市后亦未通過股權融資籌集資金，同時作為上市公司的優勢未能充分體現”。

Wind顯示，復宏漢霖上市港股后，最高價曾到67.05港元/股，之后震蕩下行。停牌日股價為18.84港元/股，公司收購價為24.6港元/股。

復星醫藥的的“折返”，似乎是要市場修正對復宏漢霖的估值認知，但圍繞私有化的資金調動，市場也在關注。根據方案，交易對價中超30億元來自招商銀行的并購貸款額度。截至今年一季度，公司貨幣資金130.04億元，短期借款155.3億元。

拆分上市的急火猛攻，留下各種痕跡，也讓公司再度審視內部管理，并做出人員調整。

2020年，公司前董事長陳啟宇辭職，原總裁吳以芳繼任。在擴張分水嶺的2010年以來，公司曾從諾華、石藥集團、葛蘭素史克等外部引入高層。近些年，公司更多從集團子公司的內部提拔。創始人汪群斌已成為復星國際的聯席董事長，與郭廣昌制定復星系的頂層設計、團隊發展。

下一個拆分浮出水面

復宏漢霖私有化，不意味著復星醫藥的資本運作暫停。

5月，公司公告批準控股子公司復星健康的上市計劃。同時，該子公司完成新一輪增資，投前估值102億元。公司向增資方佛山禪西城投承諾，將推動子公司五年內上市；若不能未能完成業績指標或上市，公司會被要求回購/出讓股權。

復星健康主營線下實體醫療機構，覆蓋大灣區、長三角、環渤海、華中、成渝五大經濟帶，并擁有線上APP和小程序。本次增資方佛山禪西城投，屬于當地國有資產，從事物業租賃、房地產開發等。

民營醫院一直是摸著石頭過河的樣本，經營難度大且復雜。復星健康的控股子公司佛山復星禪誠醫院，2023年曾因違法使用醫保基金，被佛山醫保局罰款、責令退回醫保基金等。?

（來源企查查）

同時，復星科技與兩名自然人還有股權糾紛。企查查顯示，多方因股權轉讓糾紛對簿公堂，今年1月復星健康申請對兩名自然人限制高消費，合計金額超0.86億元。

私有化復宏漢霖，推動復星健康上市，復星醫藥通過資本運作對國內大健康產業進行了一波持續數年、投入巨大的改造，驗證了每個行業都有自己的門道。而且，改造還將繼續。

5月，公司增資普靈生物，后者主營藥物遞送平臺建立與抗體偶聯藥物開發，即創新藥ADC賽道。投資策略上，公司注重海外背景。普靈生物的創始人為留洋科學家，初創時從美國引入了一套技術。

從擴張到折返再到計劃拆分，這或許是復星醫藥成為平臺化的必經之路。至少，公司在資本運作方面，仍在尋求突破。（思維財經出品）■